春節(jié)假期歸來，合成橡膠、滬膠和20號膠期貨價格聯(lián)袂震蕩上行。截至2月27日，滬膠主力RU2405合約報收13965元／噸；20號膠主力NR2404合約合約報收11925元／噸，分別較春節(jié)前最后一個交易日上漲4.49%和8.16%。
“本輪上漲主要是因為隨著國際輪胎廠補庫需求的持續(xù)，部分上游工廠推遲船期，國內(nèi)供應緊縮預期走強推動盤面價格上漲。”中信建投期貨能化首席分析師董丹丹說。
中信期貨橡膠研究員李青認為，從驅動因素看，一是過去2—3周海外天然橡膠期貨價格持續(xù)上漲，內(nèi)外價格倒掛。二是泰國1—2月天膠產(chǎn)量低于預期，春節(jié)期間上游原材料泰國膠水和杯膠價格持續(xù)上漲。STR20#標膠加工利潤出現(xiàn)嚴重虧損，春節(jié)后天膠價格上漲修復虧損。三是國內(nèi)市場預期后市下游輪胎開工率回升，春節(jié)后消費將持續(xù)回暖，天然橡膠需求邊際提升。
記者在采訪中獲悉，每年的一季度為全球天然橡膠的低產(chǎn)季，由于膠價從2022年開始持續(xù)走低，泰國等天然橡膠主產(chǎn)國主動去庫導致上游整體庫存水平偏低。以泰國為例，2023年12月泰國天膠庫存指數(shù)為72.2，同比下降約35.2%，環(huán)比下降約6.5%，為近5年同期最低水平。季節(jié)性低產(chǎn)背景下，上游補庫進度偏慢。低庫存狀態(tài)也逐步體現(xiàn)在泰國的出口數(shù)據(jù)中。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，泰國出口天然橡膠（不含復合橡膠）為22.4萬噸，同比降7%。其中，標膠出口13萬噸，同比增8%；煙片膠出口3.2萬噸，同比降16%；乳膠出口6萬噸，同比降27%。且由于海外現(xiàn)貨價格普遍高于國內(nèi)，導致泰國對中國出口同比下滑更多，國內(nèi)進口壓力大幅降低。
“供應端看，當前東南亞多數(shù)產(chǎn)膠國進入了低產(chǎn)期與停割期，全球供應處于低位。而中國進口同樣處于季節(jié)性低位，同時由于全球供應減量，我國的進口量大幅低于2023年同期。成本端有顯著支撐，上游原材料價格處于歷史高位，加工利潤為負值，對天膠價格形成了明顯的向上支撐?！崩钋嗾f。
關于需求端，董丹丹告訴記者，春節(jié)假期期間，半鋼胎產(chǎn)線陸續(xù)于大年初五開始復工復產(chǎn)，部分大型輪胎企業(yè)春節(jié)期間仍加班生產(chǎn)。全鋼胎表現(xiàn)稍弱，雨雪天氣導致運輸困難，終端需求回升偏慢。整體看，春節(jié)后下游復工進度尚可，需求較為穩(wěn)定。
據(jù)悉，目前下游處于節(jié)后恢復期，輪胎廠開工率仍在逐步提高。半鋼胎表現(xiàn)偏強而全鋼胎依舊偏弱，據(jù)悉半鋼胎出口訂單已排滿一季度，而全鋼胎內(nèi)需訂單一般，出口邊際轉弱，壓力明顯。目前全鋼胎輪胎廠庫存過高，3月有去庫壓力，若庫存轉移不順暢，或對后期開工產(chǎn)生不利影響。
“目前供應端驅動偏利多，而需求端略偏利空。”李青說。
對于當前的交易邏輯，李青認為，目前市場在交易天然橡膠加工利潤的修復以及國內(nèi)下游需求的邊際轉強預期，主要是修復前期國內(nèi)市場相對偏低的估值。
“節(jié)后這輪上漲行情的主要驅動邏輯為泰國等主產(chǎn)國供應環(huán)比持續(xù)下滑，同時海外天膠現(xiàn)貨價格持續(xù)高于國內(nèi)約100美元／噸，內(nèi)外價差高位疊加上游工廠推遲船期，預計國內(nèi)進口壓力將持續(xù)走弱，強化了市場對膠價上行的預期?！倍さふf。
對于后續(xù)天膠價格能否延續(xù)上行趨勢，李青認為，短期天然橡膠仍有一定的上行空間，預計將維持偏強走勢。目前從數(shù)據(jù)上看，預期交易并未轉弱， 上行驅動延續(xù)。但持續(xù)上漲后，需求偏弱局面可能會抑制膠價的上行空間。后期天然橡膠需要關注深色膠社會庫存變化，下游輪胎企業(yè)的開工率和庫存情況，以及隨著時間的推移，海外天膠主產(chǎn)區(qū)是否會出現(xiàn)因厄爾尼諾現(xiàn)象導致開割推遲的現(xiàn)象。
“受天膠主產(chǎn)國進入低產(chǎn)季和上游低庫存影響，上游企業(yè)賣出的2月、3月遠期現(xiàn)貨偏少，使得春節(jié)后現(xiàn)貨市場流動性較為緊張，預計2月泰國等東南亞主產(chǎn)國出口量同比仍然偏低。在新的割膠季來臨之前，預計全球天然橡膠供應壓力有限，海外價格高位運行或進一步分流國內(nèi)進口量。需求端整體維持穩(wěn)中有增格局，短期膠價易漲難跌。本輪上漲能否持續(xù)的關鍵在于，2024年新割季能否順利開割與下游補庫完成后能否與終端需求復蘇順利銜接，投資者需持續(xù)關注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復蘇進度?！倍さふf。
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