【年度報(bào)告】天膠：產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再平衡

天膠：產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再平衡

　　能化團(tuán)隊(duì)

　　姓名 余婧 橡膠分析師

　　從業(yè)資格號(hào)：F0257483

　　投資咨詢號(hào)：Z0002896

　　摘 要

　　1.近三年全球天膠理論產(chǎn)能仍處于歷史高位，但天膠的供應(yīng)韌性有所下降。2023下半年原料膠價(jià)格走高，橡膠種植端收益有所改善，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)24年整體的天膠成本重心上移。但海外標(biāo)膠生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，抑制了成品膠的開(kāi)工和產(chǎn)量。

　　2.2023年中國(guó)天膠進(jìn)口小幅增長(zhǎng)，年末至24年初海外主產(chǎn)國(guó)出口有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)則是國(guó)內(nèi)進(jìn)口端也將出現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)及庫(kù)存壓力仍偏大。

　　3.下游輪胎行業(yè)2023年產(chǎn)銷兩旺，輪胎內(nèi)銷和出口均有增長(zhǎng)，但24年出口市場(chǎng)有減速或下降的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前輪胎行業(yè)處于近兩年較高的利潤(rùn)水平，但來(lái)年有回落可能。

　　4.國(guó)內(nèi)汽車銷售市場(chǎng)2023年恢復(fù)增長(zhǎng)，但增速低于預(yù)期，24年新車原配胎需求增速或下降。用車市場(chǎng)替換胎需求冷熱不均?？傮w來(lái)看，輪胎內(nèi)需市場(chǎng)表現(xiàn)不溫不火。

　　5.2024年天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配將尋找新的平衡點(diǎn)。上游種植端利潤(rùn)趨于改善，橡膠生產(chǎn)環(huán)節(jié)負(fù)利潤(rùn)不可持續(xù)，中游貿(mào)易的套利利潤(rùn)空間有所收窄，下游輪胎行業(yè)高利潤(rùn)則存回落風(fēng)險(xiǎn)。整體上看，上游的議價(jià)能力有望加強(qiáng)，天然橡膠價(jià)格重心或在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)抬升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開(kāi)割初期病蟲(chóng)害及氣候影響；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提升。

　　一、2023年行情回顧

　　2023年天膠期貨市場(chǎng)不改震蕩格局，截止12月26日，ru主力合約年內(nèi)運(yùn)行區(qū)間在12628~15123之間，振幅接近18%，均價(jià)在13647，累計(jì)成交量6802萬(wàn)手。nr主力合約運(yùn)行區(qū)間在9431~11815，振幅24%，均價(jià)在10210，累計(jì)成交量990萬(wàn)手。兩品種全年上漲和下跌的天數(shù)基本持平。對(duì)比單邊下行的2022年來(lái)看，2023年天膠板塊的價(jià)格峰值雖然有所下移，但下跌行情的持續(xù)時(shí)間和空間縮小，上漲的交易日數(shù)量小幅增多，成交量增長(zhǎng)約一成，表明市場(chǎng)悲觀心態(tài)得到修復(fù)。

　　分階段來(lái)看，ru、nr年初和秋冬季均有沖高行情，分別對(duì)應(yīng)的是供應(yīng)淡季和需求旺季的基本面；二三季度則大部分時(shí)間為低位震蕩整理行情，因時(shí)值供應(yīng)上量期和需求淡季，整體上看全年走勢(shì)與基本面運(yùn)行情況緊密聯(lián)動(dòng)，但階段性也會(huì)受到國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)傳聞、合成膠期貨暴漲等外圍因素影響。年末，雖然國(guó)內(nèi)陸續(xù)停割，但海外仍處于旺季，且產(chǎn)區(qū)過(guò)度降雨情況改善，新膠加速上市的預(yù)期增強(qiáng)，庫(kù)存高位再累庫(kù)，下游需求則季節(jié)性走弱，價(jià)格明顯回落。

　　2023年，天膠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)與對(duì)應(yīng)的期貨品種基本一致。上半年現(xiàn)貨價(jià)格同比弱于22年同期，因開(kāi)割初期原料膠價(jià)格偏低，導(dǎo)致現(xiàn)貨成本下移。8月下旬開(kāi)始，受厄爾尼諾影響，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)降雨過(guò)多影響開(kāi)割進(jìn)程，新膠上量不及預(yù)期，現(xiàn)貨價(jià)格上行至年內(nèi)高位，并逐漸高于22年同期。全年來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)空間收窄。

　　二、上游產(chǎn)區(qū)情況分析

　　（一）國(guó)外產(chǎn)區(qū)

　　據(jù)國(guó)際橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)預(yù)估，2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加3.5%至1514.5萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)增2.5%、印尼增1.8%、印度增3.8%、越南增4.1%、馬來(lái)西亞降11.2%、其他國(guó)家增13.8%。以上數(shù)據(jù)中部分國(guó)家的情況可能存在偏差，因據(jù)行業(yè)調(diào)研反饋，泰國(guó)、印尼預(yù)計(jì)均有一定減產(chǎn)。

　　中國(guó)市場(chǎng)天膠主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)居前二位的分別是泰國(guó)、越南，根據(jù)11月最新數(shù)據(jù)兩國(guó)各占進(jìn)口量的三分之一左右。2023年，泰國(guó)預(yù)計(jì)減產(chǎn)15-20%，出口量因而有明顯下降，但因其他消費(fèi)國(guó)采購(gòu)下降，出口至中國(guó)的數(shù)量仍小幅增長(zhǎng)；越南出口量雖為增長(zhǎng)，但增速較去年明顯放緩。整體來(lái)看，我國(guó)主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)的產(chǎn)量和出口量略低于預(yù)期，主要原因是：東南亞產(chǎn)區(qū)開(kāi)割季降雨偏多，部分區(qū)域出現(xiàn)橡膠樹(shù)的病蟲(chóng)害，新膠上量速度偏慢，階段性供應(yīng)不足，以及當(dāng)?shù)卦夏z價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于成品膠，橡膠生產(chǎn)加工利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)，工廠生產(chǎn)意愿偏低。

　　1-11月泰國(guó)出口天然橡膠、混合膠合計(jì)399.8萬(wàn)噸，同比下降11.8%。其中，標(biāo)膠累計(jì)出口144.9萬(wàn)噸，同比降7%；混合膠合計(jì)為148.9萬(wàn)噸，同比增2%。1-11月泰國(guó)橡膠出口至中國(guó)246.3萬(wàn)噸，同比則增1%，占其當(dāng)期總出口量的62%；其中，標(biāo)膠出口至中國(guó)67.1萬(wàn)噸，同比增37%；混合膠出口至中國(guó)147.1萬(wàn)噸，同比增2%。

　　1-11月越南出口天然橡膠、混合膠合計(jì)193萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，標(biāo)膠出口40.2萬(wàn)噸，同比下降5%，混合橡膠出口125.9萬(wàn)噸，同比增13%。1-11月越南橡膠出口至中國(guó)146.3萬(wàn)噸，同比增11.3%，占其當(dāng)期總出口量的76%；其中，天膠出口中國(guó)20.8萬(wàn)噸，同比增6%；混合橡膠出口中國(guó)125.5萬(wàn)噸，同比增12%。

　　2021、2022、2023年泰國(guó)、越南兩國(guó)合計(jì)的橡膠開(kāi)割面積分別為426.83、425.96、426.28萬(wàn)公頃，基本上沒(méi)有增減變動(dòng)。全球種植面積最大的印尼，近三年則維持在300-306萬(wàn)公頃左右，距離19年的歷史性峰值下降約17萬(wàn)公頃。由此可以看出，受到連年膠價(jià)低迷的影響，主產(chǎn)國(guó)橡膠擴(kuò)種意愿持續(xù)下降，開(kāi)割面積雖仍在歷史高位，但未來(lái)隨著現(xiàn)有膠樹(shù)平均樹(shù)齡增大，以及低價(jià)之下的養(yǎng)護(hù)支出減少，供應(yīng)韌性下降。

　　（二）國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)

　　我國(guó)天然橡膠的種植主要集中在海南和云南兩省，兩者各占國(guó)產(chǎn)膠產(chǎn)量的50%左右。據(jù)調(diào)研了解，每年云南有兩個(gè)旺產(chǎn)期，分別是5-6月、9-10月。今年，云南天膠種植集中區(qū)因4-6月出現(xiàn)干旱、病蟲(chóng)害，6月后才正常割膠，原料產(chǎn)量在第一個(gè)旺產(chǎn)期受到影響，到了三季度的第二個(gè)旺產(chǎn)期雨水又偏多，預(yù)計(jì)全年當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量與往年持平或略低。海南方面開(kāi)割初期未出現(xiàn)不利影響因素，但三季度的割膠旺季同樣出現(xiàn)了降雨過(guò)多影響割膠進(jìn)程的情況。

　　目前，云南、海南產(chǎn)區(qū)已先后停割，年內(nèi)新膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)與往年持平，仍在80萬(wàn)噸左右。此外，2023年濃縮乳膠下游需求轉(zhuǎn)淡，產(chǎn)區(qū)乳膠廠高價(jià)競(jìng)爭(zhēng)采購(gòu)原料膠水的情況沒(méi)有再出現(xiàn)，干膠廠年內(nèi)原料供應(yīng)穩(wěn)定，但據(jù)調(diào)研了解，云南某國(guó)營(yíng)干膠廠（屬于交割品生產(chǎn)廠之一）今年收膠量驟減，交割品全乳膠供應(yīng)量預(yù)計(jì)小幅波動(dòng)。

　　（三）種植收益低位回升，生產(chǎn)利潤(rùn)仍不佳

　　從上游種植收益來(lái)看，2023年呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢(shì)。1-2月，因逐漸向低產(chǎn)季過(guò)度，泰國(guó)當(dāng)?shù)啬z水、杯膠價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，但較2022年同期有較大的跌幅。3-7月，時(shí)值停割期和開(kāi)割初期，按照歷史規(guī)律原料膠尤其是膠水價(jià)格一般會(huì)有偏強(qiáng)表現(xiàn)，但23年則出現(xiàn)反常的走低情況，杯膠和膠水價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間在40和45泰銖/公斤之下，種植收益偏低。8月，產(chǎn)區(qū)降雨異常偏多，新膠上量速度低于預(yù)期，泰國(guó)原料膠價(jià)格觸底反彈，并逐漸超過(guò)2022年同期水平，四季度價(jià)格雖有回調(diào)但整體上仍是同比偏高的，種植端收益明顯改善。國(guó)內(nèi)方面情況類似，云南、海南產(chǎn)區(qū)23年3-4月開(kāi)割初期膠水報(bào)價(jià)分別在10000、11000元/噸，屬于歷史同期偏低水平，但二季度云南地區(qū)因干旱和病蟲(chóng)害，膠樹(shù)二次落葉開(kāi)割時(shí)間推遲，三季度海南地區(qū)降雨增多，價(jià)格逐步上漲并超過(guò)22年。綜合來(lái)看，2023年橡膠種植端在下半年的旺產(chǎn)期收益好于往年。預(yù)計(jì)2024年，在國(guó)內(nèi)外用工成本普遍上升、橡膠樹(shù)養(yǎng)護(hù)力度減弱病蟲(chóng)害風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)、厄爾尼諾氣候的綜合影響下，種植端原料膠仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，觸及停割、棄割的絕對(duì)低價(jià)出現(xiàn)概率逐年下降。

　　生產(chǎn)利潤(rùn)國(guó)內(nèi)國(guó)外有一定分化。2023年國(guó)內(nèi)海南產(chǎn)全乳膠的交割利潤(rùn)同比偏低，云南產(chǎn)全乳膠交割利潤(rùn)則自7月產(chǎn)區(qū)開(kāi)割恢復(fù)正常后運(yùn)行至相對(duì)較高的水平。泰國(guó)產(chǎn)區(qū)20號(hào)膠生產(chǎn)利潤(rùn)自2023年2月起持續(xù)走低并轉(zhuǎn)負(fù)，7-8月雖有階段性好轉(zhuǎn)，但不改負(fù)利潤(rùn)格局，截至完稿生產(chǎn)利潤(rùn)仍處于年內(nèi)低位，較往年也有不小差距。預(yù)計(jì)在上游原料價(jià)格堅(jiān)挺、中游庫(kù)存偏高、下游剛需為主的背景下，明年橡膠生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)仍難有大的提升。

　　三、中游進(jìn)口、庫(kù)存及貿(mào)易

　　（一）進(jìn)口市場(chǎng)

　　進(jìn)口是國(guó)內(nèi)天膠供應(yīng)的主要來(lái)源，約占總供應(yīng)量的九成，預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口量仍將小幅增長(zhǎng)。1-11月中國(guó)進(jìn)口天然橡膠及混合橡膠、復(fù)合膠共計(jì)589萬(wàn)噸，較去年同期的539萬(wàn)噸增長(zhǎng)9.25%。預(yù)估全年中國(guó)進(jìn)口天然橡膠共計(jì)648萬(wàn)噸，較22年增長(zhǎng)約7%。分膠種來(lái)看，標(biāo)膠1-11月共計(jì)160萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.27%，因22年進(jìn)口下滑較多、基數(shù)偏低；煙片膠15.78萬(wàn)噸，同比下降17.43%；混合膠進(jìn)口338萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.47%。從體量來(lái)看，混合膠仍是進(jìn)口量增長(zhǎng)的主要構(gòu)成，但下半年進(jìn)口量開(kāi)始持續(xù)回落。

　　（二）社會(huì)庫(kù)存

　　截至2023年12月15日當(dāng)周，中國(guó)天膠社會(huì)庫(kù)存共計(jì)154.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33萬(wàn)噸或27.57%。其中：深色膠93.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.79%，淺色膠61.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.36%；青島保稅區(qū)庫(kù)存11.20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.24%；一般貿(mào)易庫(kù)存55.66萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.12%。全年來(lái)看，天膠社會(huì)庫(kù)存同比有較大增幅，且1-5月仍在累庫(kù)，5月啟動(dòng)去庫(kù)進(jìn)程，略遲于往年，說(shuō)明國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力偏大。庫(kù)存居高不下仍與貿(mào)易行業(yè)盛行期現(xiàn)套利交易有關(guān)。近年來(lái)，天膠非標(biāo)套利利潤(rùn)空間頻繁打開(kāi)，全球天膠產(chǎn)量處于歷史高位但海外市場(chǎng)用膠需求轉(zhuǎn)弱，供應(yīng)過(guò)剩的部分大量流入國(guó)內(nèi)被套利資金鎖定，使得庫(kù)存蓄水池越蓄越高，是期現(xiàn)貨價(jià)格上常懸之劍。

　　（三）貿(mào)易利潤(rùn)

　　如上文所述，在內(nèi)外盤(pán)、產(chǎn)銷區(qū)價(jià)格基本走平的背景下，天膠尤其是干膠貿(mào)易行業(yè)目前盛行期現(xiàn)套利的獲利模式，通過(guò)跟蹤期現(xiàn)基差波動(dòng)能夠一定程度上監(jiān)測(cè)到貿(mào)易環(huán)節(jié)盈利水平。2023年內(nèi)，ru與老全乳膠、混合膠、20號(hào)泰標(biāo)的基差最大波動(dòng)空間分別是1395、1750、725元/噸，平均波動(dòng)空間分別是613、708、383元/噸。與2022年對(duì)比，老全乳膠、20號(hào)膠的非標(biāo)套利利潤(rùn)空間變化不大，混合膠的套利空間有所縮減，而后者的交易體量更大，說(shuō)明隨著期現(xiàn)套利模式趨于成熟，利潤(rùn)空間也在收窄。

　　四、下游輪胎及汽車行業(yè)

　　（一）輪胎行業(yè)

　　2023年前11個(gè)月，中國(guó)橡膠輪胎累計(jì)產(chǎn)量為7.76億條，同比大幅增長(zhǎng)16.86%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在8.5億條左右，刷新歷史最高記錄，同比增長(zhǎng)16%。開(kāi)工方面，全鋼胎年內(nèi)平均開(kāi)工率為60.4%，較前一年增加8.38個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎平均開(kāi)工率68.98%，同比增加9.36個(gè)百分點(diǎn)，半鋼胎產(chǎn)出景氣度長(zhǎng)期高于全鋼胎。綜合來(lái)看，2023年中國(guó)輪胎行業(yè)對(duì)天膠的消費(fèi)量有明顯增長(zhǎng)。

　　目前國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)出主要流向兩個(gè)市場(chǎng)，一是內(nèi)需市場(chǎng)，二是出口市場(chǎng)，后者占比更大。

　　受海外消費(fèi)降級(jí)、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)下行、人民幣貶值等因素綜合影響，2023年中國(guó)橡膠輪胎出口量預(yù)計(jì)也將創(chuàng)歷史新高，1-11月累計(jì)出口5.64萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)11.40%，并已超過(guò)2022年全年的總量，出口市場(chǎng)占輪胎總產(chǎn)量的比重連續(xù)第三年達(dá)到七成以上，帶動(dòng)天然橡膠消費(fèi)約235萬(wàn)噸。展望2024年，海外需求和人民幣匯率波動(dòng)或?qū)⑹苊缆?lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升等因素的擾動(dòng)，而海運(yùn)費(fèi)下行趨勢(shì)目前正面臨地緣政治因素的考驗(yàn)，短期已出現(xiàn)較大漲幅。綜合來(lái)看，輪胎出口市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素增多，增長(zhǎng)速度或?qū)⒎啪從酥料陆怠?/p>

　　（二）汽車行業(yè)及用車市場(chǎng)

　　2023年1-11月中國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷售2694萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.8%，其中乘用車銷售2327萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.3%；商用車367萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.8%。在擺脫新冠疫情影響后，2023年中國(guó)各地密集出臺(tái)汽車消費(fèi)刺激措施，新車產(chǎn)銷逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，配套胎拉動(dòng)的用膠需求相應(yīng)提升，但全年來(lái)看增速略低于預(yù)期，下半年經(jīng)銷商庫(kù)存持續(xù)增加，主要汽車廠商大多難以達(dá)到全年銷售目標(biāo)，年初對(duì)汽車市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期或?qū)⒃?024年進(jìn)行修正。

　　終端用車領(lǐng)域的替換胎需求冷熱不均。因居民出行增多，乘用車替換胎需求恢復(fù)性增長(zhǎng)；快遞發(fā)貨量1-11月1188億件，同比增長(zhǎng)18.56%，物流車替換胎需求再創(chuàng)新高；房地產(chǎn)市場(chǎng)暴雷不斷、投資低迷，工程車替換胎需求偏清淡。

　　（三）下游利潤(rùn)分析

　　根據(jù)國(guó)內(nèi)部分輪胎上市企業(yè)公布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，受益于橡膠、炭黑等原材料價(jià)格的走弱和終端需求向好，2023年輪胎行業(yè)銷售利潤(rùn)率同比、環(huán)比均提升，行業(yè)盈利水平處于21年以來(lái)的高位。輪胎制造行業(yè)預(yù)計(jì)是天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)相對(duì)豐厚的一個(gè)環(huán)節(jié)。但2024年，輪胎行業(yè)產(chǎn)銷景氣度有下降風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)率或?qū)⑼认滦小?/p>

　　五、后市展望

　　近三年全球天膠開(kāi)割面積變化不大，理論產(chǎn)能仍處于歷史高位，但從人工成本上升、養(yǎng)護(hù)支出減少、厄爾尼諾氣候影響來(lái)看，未來(lái)天膠的供應(yīng)韌性有所下降。

　　2023下半年橡膠種植端收益改善，長(zhǎng)期來(lái)看主產(chǎn)區(qū)用工成本持續(xù)上升，對(duì)原料膠偏低報(bào)價(jià)接受度不強(qiáng)。因此2023年原料膠價(jià)格先低后高，旺產(chǎn)期仍然保持偏強(qiáng)走勢(shì)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)24年整體的天膠成本重心上移。

　　海外標(biāo)膠生產(chǎn)利潤(rùn)則持續(xù)倒掛，抑制了成品膠的開(kāi)工和產(chǎn)量。目前來(lái)看，橡膠生產(chǎn)端是上下游博弈中利潤(rùn)受挫最嚴(yán)重的一環(huán)，但負(fù)利潤(rùn)預(yù)計(jì)難以長(zhǎng)期持續(xù)，未來(lái)必將通過(guò)供應(yīng)和現(xiàn)貨價(jià)格之間的互相反饋轉(zhuǎn)正。

　　2023年中國(guó)天膠進(jìn)口小幅增長(zhǎng)，但其中進(jìn)口量最大的混合橡膠在下半年環(huán)比下降明顯。年末至24年初海外主產(chǎn)國(guó)出口量預(yù)增，對(duì)應(yīng)則是國(guó)內(nèi)進(jìn)口量也將增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)及庫(kù)存壓力仍將處于高位。

　　天膠社會(huì)庫(kù)存2023年全年來(lái)看同比有較大增幅，處于歷史偏高水平。下半年啟動(dòng)了去庫(kù)進(jìn)程，庫(kù)存壓力稍有減輕，年末至2024年初隨著進(jìn)口增加，庫(kù)存或重新開(kāi)始累庫(kù)。

　　下游輪胎行業(yè)2023年產(chǎn)銷兩旺，輪胎內(nèi)銷和出口均有增長(zhǎng)，尤其是出口市場(chǎng)保持較高的增速，因受利于海外消費(fèi)降級(jí)、人民幣貶值，海運(yùn)費(fèi)下降，但以上因素在2024年可能均有所變化，輪胎出口有減速或下降的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前輪胎行業(yè)處于近兩年較高的利潤(rùn)水平，是天膠產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)較豐厚的一環(huán)，但隨著出口市場(chǎng)減速，未來(lái)其利潤(rùn)空間將有回落可能。

　　國(guó)內(nèi)汽車銷售市場(chǎng)2023年恢復(fù)增長(zhǎng)，但增速低于預(yù)期，24年新車原配胎需求增速或轉(zhuǎn)弱。用車市場(chǎng)替換胎需求冷熱不均，乘用車替換胎需求恢復(fù)性增長(zhǎng)，物流車替換胎需求再創(chuàng)新高，工程車替換胎需求偏清淡?？傮w來(lái)看，輪胎內(nèi)需市場(chǎng)表現(xiàn)不溫不火。

　　2024年天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配將尋找新的平衡點(diǎn)。上游種植端利潤(rùn)趨于改善，橡膠生產(chǎn)環(huán)節(jié)負(fù)利潤(rùn)不可持續(xù)，中游貿(mào)易的套利利潤(rùn)空間有所收窄，下游輪胎行業(yè)高利潤(rùn)則存回落風(fēng)險(xiǎn)。整體上看，上游的議價(jià)能力有望加強(qiáng)，天然橡膠價(jià)格重心或在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)抬升。