觀點(diǎn)及策略綜述
橡膠：震蕩上行
1. 終端需求預(yù)期尚佳，全鋼胎市場底部夯實(shí)；
2. 種植周期拐點(diǎn)臨近，國內(nèi)停割改善供需結(jié)構(gòu)；
棉花：區(qū)間震蕩
1.籽棉收購價(jià)持穩(wěn)、皮棉加工成本對棉價(jià)支撐較強(qiáng)；
2.新棉加工進(jìn)入后期，供應(yīng)端增量利空消減；
3.本年度棉花供需格局相對平穩(wěn)；
策略建議：
橡膠：供需格局改善，價(jià)格走勢探底回升
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終端需求預(yù)期尚佳，
國內(nèi)停割改善供需結(jié)構(gòu)
回顧2023年，滬膠走勢前低后高，價(jià)格中樞有所抬升，市場矛盾源于疫情后期經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)的強(qiáng)預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的弱現(xiàn)實(shí)。
展望2024年一季度，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割造成原料供應(yīng)階段性回落，環(huán)太平洋地區(qū)仍受厄爾尼諾事件影響擾動，新一輪開割季存在不確定性因素，而汽車產(chǎn)業(yè)依然是國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的重要抓手，終端需求預(yù)期尚佳，輪胎庫存去庫快慢將左右橡膠需求兌現(xiàn)速率，天然橡膠供需結(jié)構(gòu)處于改善階段。
天然橡膠月度供需平衡表
種植周期拐點(diǎn)臨近，
全鋼胎市場底部夯實(shí)
供應(yīng)方面，上一輪擴(kuò)產(chǎn)周期發(fā)生于2011年前后，觀察ANRPC各國種植面積，我國自2013年以來幾無新增，泰國新種面積由2011年258千公頃降至2022年無新增種植面積，考慮到橡膠樹苗期到初產(chǎn)期6-8年時(shí)間，初產(chǎn)期到旺產(chǎn)期2-4年時(shí)間，種植周期拐點(diǎn)已然臨近，供給增量或?qū)⑹芟蕖?/p>
需求方面，乘用車消費(fèi)勢頭正足，出口依舊提供邊際增量，而商用車市場底部夯實(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量提升，重卡產(chǎn)銷維持同比增長態(tài)勢，全鋼胎高庫存將得到一定程度消化，需求兌現(xiàn)表征積極。
ANRPC各國天然橡膠新種植面積(千公頃)
經(jīng)濟(jì)增長與公路貨物周轉(zhuǎn)量增速(%)
原料價(jià)格高企、割膠成本上行，
膠價(jià)支撐逐步走強(qiáng)
原料方面，氣候變動對割膠生產(chǎn)的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，泰國各產(chǎn)區(qū)旺產(chǎn)季產(chǎn)出放量不及預(yù)期，當(dāng)?shù)啬z水及杯膠價(jià)格處于近年同期峰值水平；而拆分天然橡膠種植成本，人工割膠及膠林養(yǎng)護(hù)占據(jù)較大支出，考慮當(dāng)前持續(xù)增長的用工開支及長期缺乏保養(yǎng)的膠樹現(xiàn)狀，天然橡膠生產(chǎn)費(fèi)用繼續(xù)抬升，成本支撐不斷走強(qiáng)。
天然橡膠種植成本拆分(元/年/畝)
海南及云南農(nóng)林牧漁業(yè)平均工資(元/噸)
一季度滬膠探底回升
綜合而言，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割、需求預(yù)期樂觀，天然橡膠供需結(jié)構(gòu)改善，價(jià)格走勢或探底回升。
棉花：一季度棉花供需格局平穩(wěn)
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國內(nèi)外2023/24年度棉花供需格局整體保持平穩(wěn)運(yùn)行
國內(nèi)方面，2023/24年度國內(nèi)棉花供需格局總體保持平衡。新棉種植面積略減少，主要受目標(biāo)補(bǔ)貼政策改革等影響，國內(nèi)棉花產(chǎn)量為589萬噸?？傂枨筮_(dá)804萬噸，使期末庫存同比下降20萬噸至549萬噸。整體保持平衡運(yùn)行。
全球來看，主要機(jī)構(gòu)供需平衡預(yù)測均維持相對均衡，未出現(xiàn)明顯供需失衡驅(qū)動因素。
BCO國內(nèi)2023/24年棉花供需平衡展望
USDA全球2023/24年棉花供需平衡展望
新年度加工量邊際遞減，
庫存或回歸歷史中值區(qū)間、增量利空減弱
截至2023年12月下旬國內(nèi)棉花已加工478萬噸，達(dá)到近5年同期高位水平，階段內(nèi)供應(yīng)充裕。但同時(shí)從主產(chǎn)區(qū)新疆加工數(shù)據(jù)看，12月下旬新疆棉累計(jì)新增加工量98萬噸，已較11月份月度加工增量222萬噸大為減少，顯示后續(xù)增量可能迅速放緩，出現(xiàn)明顯的邊際遞減效應(yīng)。由于2024年起的后續(xù)增量將逐漸下降，反應(yīng)到庫存變化上則有可能使2023/24年的庫存回歸至歷史中值區(qū)間，供應(yīng)端增量利空減弱。
棉花新年度加工量邊際遞減
棉花庫存或回歸歷史中值區(qū)間
服裝業(yè)下一庫存周期為主動補(bǔ)庫，
但紡企庫存高位或使之推遲
國內(nèi)紡織服裝業(yè)庫存周期目前處于被動去庫存時(shí)期，其中紡織服裝產(chǎn)成品存貨仍處于去化狀態(tài)，而服裝業(yè)零售額處于同比增長狀態(tài)。下一庫存周期為主動補(bǔ)庫周期，但待新建庫存仍需時(shí)間。
當(dāng)前紡織紗線、坯布庫存仍處于相對高位，也即紡服行業(yè)的庫存去化狀態(tài)或仍持續(xù)較長時(shí)間，對一季度棉花價(jià)格驅(qū)動不足。
服裝業(yè)下一庫存周期為主動補(bǔ)庫
紡企庫存高位或使庫存周期推遲
一季度棉花供需格局平穩(wěn)
綜上所述，棉花供需格局平穩(wěn)，新棉增量利空的擾動也有所減弱。需求端紡企庫存仍處于高位，庫存周期的轉(zhuǎn)換仍待時(shí)間演化，對價(jià)格的驅(qū)動不足，總體棉花一季度價(jià)格震蕩運(yùn)行。
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