中國銀河（601881）證券股份有限公司范想想近期對華密新材進行研究并發(fā)布了研究報告《華密新材點評報告：營收同比增長，特種工程塑料項目穩(wěn)步推進》，本報告對華密新材給出買入評級，當前股價為12.65元。
華密新材(836247)
2024年二季度公司營收同環(huán)比增長：公司發(fā)布2024年半年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入19,056.14萬元，同比增長0.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤2,059.20萬元，同比下降12.52%；實現(xiàn)扣非凈利潤1,902.28萬元，同比下降13.61%。其中二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入10,045.87萬元，同比增長0.39%，環(huán)比增長11.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤996.47萬元，環(huán)比下降6.23%；實現(xiàn)扣非凈利潤899.05萬元，環(huán)比下降10.38%。
毛利率同比增加，期間費用率有所上升：報告期內公司毛利率為30.32%，比上年同期增加1.76pct；凈利率為10.78%，比上年同期減少1.63pct，主要系公司為貼近客戶，報告期內在長春成立分公司，近年來在青島、西安、沈陽等地成立技術分中心，期間費用率較去年同期有所增加。報告期內公司銷售費用率為4.57%，管理費用率為6.12%，財務費用率為0.33%，期間費用率為11.02%，比上年同期增加3.11pct。
橡塑材料受益低價存貨，橡塑制品收入、毛利率同比下降：報告期內公司橡塑材料、橡塑制品業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入14,629.82萬元/4,426.32萬元，同比增長5.56%/下降13.45%；毛利率分別為26.25%/43.78%，比上年同期增加4.81pct/減少4.06pct。橡塑材料仍然是公司的主要收入來源，毛利率同比增加主要系公司前期針對丁腈橡膠、三元乙丙橡膠、氟橡膠、天然橡膠等主要原材料進行備貨，報告期內原材料價格上漲公司相對受益。橡塑制品收入同比下降主要與訂單收入確認節(jié)奏有關，毛利率同比下降主要系產品結構調整影響，公司在汽車領域前期開發(fā)的產品逐漸放量，收入占比不斷提升。
研發(fā)投入穩(wěn)步增長，新增5項發(fā)明專利：報告期內公司新增5項發(fā)明專利，研發(fā)費用為1,471.10萬元，同比增長38.22%，研發(fā)費用率為7.72%，公司近年來研發(fā)投入穩(wěn)步增長。公司是中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠制品分會副理事長單位，常年與青島科技大學、西北工業(yè)大學、重慶理工大學、吉林大學等院校合作，目前已承接了中科院化學所的科技成果轉化，公司的產品在工信部、科技部等國家五部委舉辦的中國第五屆先進技術轉化應用大賽中榮獲銅獎。
募投項目穩(wěn)步推進，前瞻布局特種工程塑料：截至2024年二季度，公司在建工程總額為3,639.13萬元。在公司的募投項目中，特種工程塑料項目主要產出PA6、PA66工程塑料以及PEI、PEEK、PI等特種工程塑料改的改性材料。其中公司開發(fā)的改性后PEEK材料制品下游應用廣泛分布于航空航天、高鐵、汽車等領域。目前12條生產線已達到募投規(guī)劃的狀態(tài)處于爬坡階段。
投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.57/0.72/0.91億元，同比分別增長9.54%/26.07%/27.30%，對應市盈率分別為28/22/17倍。我們認為，公司在橡塑行業(yè)耕耘多年技術實力雄厚，主營業(yè)務橡塑制品下游應用空間廣闊，隨著特種工程塑料項目投產，公司的盈利能力和行業(yè)競爭力有望進一步提升，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；原材料價格波動風險；下游需求不及預期的風險；新建產能投產進度不及預期的風險
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