【導(dǎo)語】2023年以來，雖產(chǎn)能整體有所增加，但新裝置產(chǎn)量貢獻(xiàn)率仍偏低位，依托于進(jìn)口量明顯增長,順丁橡膠總供應(yīng)量明顯走高；2023年順丁橡膠估值低位，但2023年作為順丁橡膠上市元年，下半年走勢出彩。年度價格運行低于歷史月均價格，邊際收益下滑。
2023年順丁橡膠估值相對低位下半年走勢出彩
2023年來看，中國順丁橡膠市場價格重心同比2022年下移，高低點均低于2022年。2023年華北市場主流價格波動區(qū)間在9750-13800元/噸，價格高點出現(xiàn)在9月中旬為13800元/噸，同比2022年最高點下跌7.38%；價格低點出現(xiàn)在6月底為9750元/噸，同比2022年最低點跌0.51%；2023年順丁橡膠年均價11286.95元/噸，同比跌11.61%。從近12年價格相對水平上看，2023年1-12月價格低于平均水平線運行。這主要與年內(nèi)成本偏低以及供需基本面的轉(zhuǎn)變息息相關(guān)。
分階段來看，上半年順丁橡膠價格漲后回跌。一季度供應(yīng)端工廠開工維持相對低位，而需求端除一月份輪胎廠員工到崗率偏低以外，2-3月整體需求處于快速恢復(fù)階段，總體來看，一季度順丁橡膠基本面表現(xiàn)樂觀。而市場價格走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要原因來自于成本面波動以及市場預(yù)期擾動。同時3月份宏觀風(fēng)險頻發(fā)，商品運行環(huán)境偏弱，聯(lián)動影響相關(guān)品天然橡膠市場走勢，從而加重市場對于后市的悲觀預(yù)期。因此，順丁橡膠市場價格自3月初止?jié)q轉(zhuǎn)弱運行。雖二季度原料丁二烯檢修相對集中，但外部貨源對國內(nèi)市場仍有低價補充，丁二烯江浙市場價格累積下滑約3800元/噸。成本面重挫對順丁橡膠價格形成重要拖累。
下半年順丁橡膠價格走勢呈現(xiàn)“N”字形。2023年7月28日成為順丁橡膠行業(yè)發(fā)展的重要里程碑。伴隨市場關(guān)注度的不斷提高，合成橡膠期貨價格在9月初迎來首個漲停版，受此影響，順丁橡膠現(xiàn)貨價格走勢創(chuàng)下年度新高，但反觀基本面，此輪價格上漲并無明顯基本面驅(qū)動。由于高價并未得到需求的正向反饋，價格承壓回落。12月來看，順丁橡膠走勢出現(xiàn)了明顯翹尾。首先常規(guī)需求淡季影響下，下游全鋼輪胎開工仍處于下行趨勢，而順丁橡膠供應(yīng)端出現(xiàn)了更大幅度的下滑。其中茂名石化、菏澤科信裝置于12月13日按計劃停車，齊魯石化（600002）、浙江石化分別在月下旬計劃外停車，行業(yè)開工水平由11月末的72.51%降至12月末的58.69%，行業(yè)開工水平下滑約14個百分點，供應(yīng)面給予價格上行的主要支撐，順丁橡膠價格年末翹尾。
選取華北現(xiàn)貨標(biāo)品價格與主力合約期貨價格走勢對比中可以發(fā)現(xiàn)，從上市以來的價格運行走勢來看，合成橡膠期貨主力合約價格走勢與華北市場標(biāo)品價格走勢擬合度高達(dá)90%以上，且主力合約價格走勢領(lǐng)先于現(xiàn)貨華北市場標(biāo)品價格，因此，期貨價格走勢成為驅(qū)動三季度順丁橡膠價格上漲的核心要素。從上市以來的基差變化來看，基差大部分情況為負(fù)值，且波動頻繁，套利盤可操作性機(jī)會增多，套利利潤增加，套利氛圍濃厚，業(yè)者期貨市場參與度較高。
產(chǎn)量與進(jìn)口量雙增，進(jìn)口量超預(yù)期增長
除2021年以外，2019-2022年中國順丁橡膠產(chǎn)量呈現(xiàn)連續(xù)增長趨勢。2021年產(chǎn)量下滑的主要原因是年內(nèi)停車檢修的裝置數(shù)量較多。2023年中國順丁橡膠總產(chǎn)量預(yù)計達(dá)130萬噸附近，同比2022年增長5.3%；但就產(chǎn)能利用率變化情況來看，前期新增產(chǎn)能并未如期釋放產(chǎn)量，因此產(chǎn)量增長不達(dá)預(yù)期。
但進(jìn)口方面來看，2023年中國順丁橡膠進(jìn)口量呈現(xiàn)超預(yù)期增長。2023年中國順丁橡膠進(jìn)口總量在25.62萬噸，同比2022年增長約31%，占中國總供應(yīng)量的15%附近。2022年以來，隨著歐洲部分國家出口貿(mào)易伙伴發(fā)生變化，中國順丁橡膠進(jìn)口量同比明顯增加。從進(jìn)口貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)來看，自2022年下半年開始，進(jìn)口自俄羅斯的貨源數(shù)量逐漸超越日韓成為中國進(jìn)口順丁橡膠第一大貿(mào)易伙伴。就2023年進(jìn)口情況來看，全年進(jìn)口自俄羅斯順丁橡膠總量超10萬噸，月均約萬噸，相當(dāng)于國內(nèi)新增一套10萬噸/年的新裝置貢獻(xiàn)的產(chǎn)量。另外由于俄羅斯合成橡膠生產(chǎn)成本優(yōu)勢導(dǎo)致來自于俄羅斯的順丁橡膠貨源價格低廉，相比于國內(nèi)貨源更具有市場競爭力，因此該貨源進(jìn)口量穩(wěn)定提高，2023年中國順丁橡膠進(jìn)口量超預(yù)期增長。
內(nèi)外部需求共同拉動順丁橡膠出口量繼續(xù)增長
2023年國內(nèi)需求全面恢復(fù)。國內(nèi)市場來看：2022年，受輪胎需求不佳和利潤低位的拖累，輪胎企業(yè)減產(chǎn)明顯。2023年，隨著國內(nèi)貨運市場恢復(fù)，司機(jī)換胎積極性回升，加之商用車經(jīng)歷了兩年的斷崖式的下滑后在2023年也迎來恢復(fù)，輪胎替換和配套市場全面向好。此外，在人民幣貶值、海運費全同下滑，海外對中低端輪胎需求上升的背景下，輪胎出口量再創(chuàng)新高。中國輪胎工廠在需求和利潤支撐下，開工積極性較高，產(chǎn)量明顯增長。其中全鋼輪胎產(chǎn)量增幅約12%；半鋼輪胎產(chǎn)量增幅超20%。
出口方面來看：2023年中國順丁橡膠出口量繼續(xù)增長，年出口量高達(dá)18.07萬噸，同比增長25.7%。中國順丁橡膠出口量增加的原因主要有國內(nèi)市場供需矛盾的擠壓、國內(nèi)輪胎廠海外建廠需求以及國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的海外布局積極性提高。分開來看，第一，雖然國內(nèi)需求增長明顯，但隨著新裝置的穩(wěn)定運行以及大量進(jìn)口貨源對于國內(nèi)份額的分割，國內(nèi)市場供需矛盾加?。坏诙?，國內(nèi)大型輪胎廠積極在海外建廠拉動了國產(chǎn)順丁橡膠出口；第三，國內(nèi)順丁橡膠市場后期仍有50余萬噸新裝置擬投產(chǎn)，未來國內(nèi)市場趨于完全競爭，生產(chǎn)商紛紛尋求出口市場以平衡國內(nèi)競爭加劇帶來的市場份額縮水。
毛利水平繼續(xù)下滑
2021-2023年，順丁橡膠行業(yè)利潤水平逐年壓縮。2023年，順丁橡膠平均生產(chǎn)成本在11328.11元/噸附近，較去年跌3.53%。生產(chǎn)利潤在96元/噸附近，較去年下滑91.89%。市場來看，隨著新進(jìn)產(chǎn)能的穩(wěn)定運行，以及進(jìn)口量的明顯補充，順丁橡膠行業(yè)供應(yīng)充裕，而需求端來看，2022年輪胎產(chǎn)量略有下滑，雖2023年明顯恢復(fù)，但順丁橡膠市場仍有供需壓力。價格在向下游傳導(dǎo)過程中容易得到需求的負(fù)反饋，毛利水平進(jìn)一步壓縮。
展望2024年，供需矛盾仍存，順丁橡膠價格運行承壓
供應(yīng)端來看：2024年，國內(nèi)仍有30余萬噸新產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，順丁橡膠行業(yè)總產(chǎn)能或?qū)⒊蕉”较鹉z成為中國第一大合成橡膠。新裝置投產(chǎn)計劃多安排在3-4季度，投產(chǎn)消息的提前釋放或?qū)⒌窒粞b置檢修對于市場價格的支撐，國產(chǎn)量或再創(chuàng)新高，進(jìn)口量高位維持；總體來看，2024年供應(yīng)壓力或?qū)⒁种菩星槊黠@上行。
需求端來看，在高產(chǎn)能、高庫存的背景下，輪胎市場競爭激烈態(tài)勢仍將持續(xù)，行業(yè)供大于求的局面或難有改善。國內(nèi)配套和替換市場經(jīng)歷了2023年的大幅修復(fù)后，2024年雖仍存一定的恢復(fù)預(yù)期，但恢復(fù)力度或明顯回落。而輪胎企業(yè)在利潤預(yù)期下滑和需求放緩的背景下，或?qū)喬ドa(chǎn)進(jìn)行一定的控制，但輪胎企業(yè)庫存壓力或?qū)⒂兴厣?img src="http://www.tuopon.com/skin/st08skin/image/lazy.gif" class="lazy" original="http://comment.10jqka.com.cn/sourcepic/12/17extag0tNfK0bYtsay.png"/>認(rèn)為，2024年輪胎供需有望進(jìn)入調(diào)整恢復(fù)期。
綜合來看，2024年順丁橡膠供需矛盾仍存，價格運行頂部承壓，整體運行趨勢或?qū)①N合成本面運行，缺乏單邊上行預(yù)期。
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