原油：美英空襲胡塞武裝，紅海危機(jī)持續(xù)發(fā)酵
周五美英多國聯(lián)軍發(fā)起了對胡賽武裝的空襲，紅海航運(yùn)危機(jī)事件持續(xù)發(fā)酵，油價漲幅一度接近3美元/桶，但隨后基本回吐絕大部分漲幅。從這一事件的影響來看，地緣政治角度上看確實(shí)提高了紅海局勢的地緣溢價以及復(fù)雜性，紅海航線的油輪戰(zhàn)爭保險附加費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用增加會導(dǎo)致航運(yùn)成本上升，但目前仍未發(fā)生大規(guī)模的油輪航線改道，也沒有影響到原油實(shí)際供應(yīng)（沙特等中東主要產(chǎn)油國未參與此次軍事行動），戰(zhàn)事本身更多影響還是在盤面市場情緒上，往后看，我們認(rèn)為該事件可能有兩種大致的走向，一種可能是西方軍事打擊下胡塞武裝快速認(rèn)慫，或者巴以沖突本身明顯緩和，這樣紅海事件將會逐步平息，另一種可能是胡賽武裝在空襲之下仍頑強(qiáng)抵抗且對紅海航道擾動持續(xù)，那么油輪改道數(shù)量可能還會持續(xù)增加以避開這一復(fù)雜航線，但預(yù)計改道規(guī)模整體有限，因?yàn)?9%過境紅海的油輪與以色列無關(guān)，胡賽武裝不會無差別攻擊他國油輪，其中絕大部分油輪運(yùn)輸?shù)闹饕嵌碛停愇溲b不可能牽扯俄羅斯的利益，此外，今年一季度是一個基本面較為疲軟的大環(huán)境，地緣政治事件大幅拉升油價的條件是必須要導(dǎo)致原油持續(xù)斷供，但目前來看不管哪種事件走向還不具備這一條件。
此外，近期原油遠(yuǎn)期曲線與12月份相比有所好轉(zhuǎn)，前端曲線有所抬升，但近期基本面上的大部分利好都是事件驅(qū)動型的，如紅海危機(jī)、利比亞油田斷供與美國寒潮等，這些因素對供應(yīng)的影響持續(xù)性有待觀察，因此短期市場的矛盾是疲軟基本面與地緣政治擾動的博弈，油價本身的走勢將會較為糾結(jié)，但我們認(rèn)為一季度大幅累庫的趨勢不會有實(shí)質(zhì)性改變。
■ 策略
中性偏空，單邊布倫特區(qū)間70至95，一季度需求淡季累庫，建議買遠(yuǎn)拋近反套。
■ 風(fēng)險
下行風(fēng)險：伊核談判達(dá)成、宏觀尾部風(fēng)險
上行風(fēng)險：主要產(chǎn)油國突發(fā)性斷供，歐美對俄羅斯、伊朗制裁升級
燃料油：南亞需求可能進(jìn)一步下滑拖累高硫市場
策略摘要
本周國際原油寬幅震蕩，其一季度需求淡季累庫的預(yù)期持續(xù)壓制盤面，對燃料油支撐有限。燃料油自身方面，南亞地區(qū)需求今年有可能的進(jìn)一步下滑拖累高硫市場，阿祖爾煉廠重新開始出口也對低硫有所影響。但整體上，目前燃料油市場自身仍然沒有獨(dú)立的多空驅(qū)動，更多仍是跟隨成本端原油走勢。
投資邏輯
■市場分析
本周國際油價寬幅震蕩，趨勢仍不明朗。從近期公布的CFTC持倉數(shù)據(jù)來看，截至1月9日當(dāng)周，投機(jī)者所持NMYEX WTI原油凈多頭頭寸增加21,799手，至111,129手合約，顯示當(dāng)前市場存在一定的做多意愿。周初市場因?yàn)樯程仫@著下調(diào)沙輕OSP大跌，這一行為被市場解讀為降價促銷的信號，但我們認(rèn)為這并不代表沙特要退出限產(chǎn)保價策略，沙特對高油價仍有較強(qiáng)訴求，本次沙特下調(diào)OSP主要是順應(yīng)市場情況，因?yàn)橐患径韧ǔＪ鞘袌龅纠蹘祀A段，降低OSP有望促進(jìn)亞太買興的修復(fù)，尤其是中國。而美國自9日以來遭遇大范圍冬季風(fēng)暴天氣，有400萬桶/日的原油供應(yīng)可能會受到寒潮影響，一定程度上支撐后半周市場。但整體上，一季度需求淡季累庫是目前原油市場的主旋律，原油對燃料油支撐有限。
高硫燃料油方面，本周走出較為復(fù)雜的五連陰，回吐因之前沙拉拉油田停產(chǎn)帶來的漲幅。就高硫燃料油自身基本面而言，今年南亞方面的需求轉(zhuǎn)變值得關(guān)注，孟加拉國，巴基斯坦，斯里蘭卡這三個主要的南亞消費(fèi)國在今年可能在需求端出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，政府以及發(fā)電公司可能更多依賴煤炭以及天然氣等其他方式發(fā)電。第一，市場預(yù)測今年孟加拉國的進(jìn)口量約為350萬噸，比2023年的約385萬噸下降9%。第二，巴基斯坦高硫出口總量可能攀升至75萬噸，該國目前南部煉油廠90%產(chǎn)品用于出口，1月至11月期間的低粘度HSFO出口量為520,759噸，是去年同期的103,599噸的五倍多。第三，斯里蘭卡方面亦有定期出口的可能。
低硫燃料油方面，本周亦是復(fù)雜的震蕩。消息面上，科威特石油公司在四個月來的首次現(xiàn)貨招標(biāo)中提出將在1月20-21日裝運(yùn)來自Al-Zour煉廠的13萬噸低硫燃油，表明阿祖爾煉廠重新出口，但市場預(yù)計其需要更多的時間才能恢復(fù)正常出口量。富查伊拉方面，當(dāng)?shù)赜捎诖涄吘o，低硫庫存受限為下游溢價提供了一定支撐。
■策略
短期觀望
■風(fēng)險
無
液化石油氣：進(jìn)口成本邊際回落，市場弱勢運(yùn)行
策略摘要
PG盤面近期連續(xù)下跌，下游PDH需求維持弱勢，到岸成本回落后支撐因素也有所消退。往前看，市場企穩(wěn)需要下游利潤修復(fù)、PDH裝置負(fù)荷與采購回升，短期建議觀望為主。
投資邏輯
■市場分析
原油價格近期呈現(xiàn)區(qū)間震蕩態(tài)勢，市場多空因素交織：一方面，需求增長預(yù)期放緩，現(xiàn)貨端采購力度不足，一季度存在累庫預(yù)期；但另一方面，短期來自地緣與供應(yīng)端的擾動較多。近日英美出動戰(zhàn)機(jī)對胡賽武裝進(jìn)行打擊，紅海危機(jī)持續(xù)升級，原油隱含的地緣溢價可能受到抬升。此外，來自部分地區(qū)的斷供事件也在影響市場。利比亞石油部長Mohamed Oun在當(dāng)?shù)貢r間周六表示，在抗議者上周封鎖日產(chǎn)30萬桶的沙拉拉油田后，該國石油日產(chǎn)量已降至略低于100萬桶。與此同時，美國自9日以來遭遇大范圍冬季風(fēng)暴天氣，西北部和中部遭遇暴風(fēng)雪，南部多州遭遇龍卷風(fēng)，東海岸和東北部遭遇強(qiáng)風(fēng)和大雨。惡劣天氣對美國原油生產(chǎn)造成沖擊，有400萬桶/日的原油供應(yīng)可能會受到寒潮影響，尤其是巴肯、中西區(qū)以及墨西哥灣盆地，可能造成短期的產(chǎn)量損失，從以往來看，寒潮對巴肯與二疊盆地的產(chǎn)量影響可能超過百萬桶量級，但持續(xù)時間不會太長，近期需要密切關(guān)注天氣對原油供應(yīng)的影響?？傮w來看，我們認(rèn)為原油趨勢仍不明朗，需要警惕地緣沖突和極端天氣帶來的上行風(fēng)險。
與原油節(jié)奏分化，本周外盤LPG價格呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，截至周五CP掉期首行價格錄得573美元/噸，環(huán)比前一周下跌3.8%；FEI掉期首行錄得626.6美元/噸，環(huán)比前一周下跌0.7%。從具體供需情況來看，中東1月份LPG發(fā)貨量當(dāng)前預(yù)計在353萬噸，環(huán)比12月增加20萬噸。根據(jù)普式市場消息，伊朗計劃在2024年出口1100-1400萬噸的LPG，高于2023年的1050萬噸。如果伊朗的增量兌現(xiàn)，將在一定程度抵消沙特等國的減產(chǎn)量。美國方面，高供應(yīng)的格局還在延續(xù)，需要關(guān)注極端天氣對生產(chǎn)與出口的影響。本周比較矚目的變化在于運(yùn)費(fèi)的回落，巴拿馬運(yùn)河通過成本有所下滑，美灣至遠(yuǎn)東LPG運(yùn)費(fèi)從一周前的220美元/噸跌至170美元/噸左右的水平。在下游化工需求不佳的環(huán)境中，前期支撐外盤價格的主要因素在運(yùn)力端，隨著運(yùn)費(fèi)下跌，LPG到岸成本也明顯回落。
就國內(nèi)市場而言，本周外盤走弱，進(jìn)口資源到岸價預(yù)期回落，牽制國內(nèi)市場。與此同時，國內(nèi)液化氣供應(yīng)量也相對充足，下游需求表現(xiàn)一般，整體基本面較為寬松，現(xiàn)貨價格弱勢運(yùn)行。其中，丙烷脫氫裝置維持理論虧損狀態(tài)，整體開工負(fù)荷僅有60%左右，PDH工廠采購需求不足也對外盤情緒形成壓制。在外盤與現(xiàn)貨端承壓的環(huán)境下，PG期貨盤面則表現(xiàn)得更為弱勢。由于3月份是倉單集中注銷期，近月合約還受到交割邏輯的額外壓制。
■策略
單邊中性，短期觀望為主；
■風(fēng)險
無
石油瀝青：市場支撐偏強(qiáng)，關(guān)注地緣風(fēng)險
策略摘要
瀝青市場短期矛盾有限，原料收緊預(yù)期仍未證偽，盤面將持續(xù)受到支撐。在自身矛盾有限的背景下，BU盤面驅(qū)動更多來自于原油端，建議關(guān)注地緣局勢與極端天氣的影響。
核心觀點(diǎn)
■市場分析
本周瀝青盤面呈現(xiàn)震蕩上漲走勢，油價反彈帶動盤面走強(qiáng)。
國內(nèi)供給：參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)瀝青裝置開工率處于33.8%，環(huán)比前一周下降0.84%。未來一周，鎮(zhèn)海煉化下周將復(fù)產(chǎn)瀝青，齊魯石化復(fù)產(chǎn)瀝青后近期將維持穩(wěn)定生產(chǎn)，下周全國瀝青裝置周度平均開工負(fù)荷率可能邊際反彈。
需求：進(jìn)入冬季，國內(nèi)瀝青終端需求表現(xiàn)平淡。未來一周，華北地區(qū)降雪可能會對瀝青物流運(yùn)輸、入庫需求產(chǎn)生階段性影響；黃淮、江淮等地區(qū)也將會出現(xiàn)降雪、降雨天氣，預(yù)計當(dāng)?shù)貫r青剛性需求會受到影響，出現(xiàn)階段性下滑。在剛需持續(xù)下滑的同時，社會端入庫需求仍將陸續(xù)釋放，緩解煉廠出貨壓力。
庫存：參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)瀝青煉廠庫存錄得124.36萬噸，環(huán)比前一周下降3.53%；社會庫存錄得92.24萬噸，環(huán)比前一周增加0.74%。
邏輯：瀝青現(xiàn)實(shí)基本面仍處于供需兩弱的格局，市場整體矛盾不突出，現(xiàn)貨成交尚可，冬儲需求的釋放以及原料貼水的走強(qiáng)為價格持續(xù)提供支撐。在自身矛盾有限的背景下，BU盤面驅(qū)動更多來自于原油端，本周油價反彈帶動情緒走強(qiáng)，但趨勢并不明朗，需要警惕地緣沖突和極端天氣帶來的上行風(fēng)險。
■策略
單邊中性偏多，觀望為主；
■風(fēng)險
原油價格大幅下跌；瀝青需求不及預(yù)期；原料收緊預(yù)期證偽
PX與PTA：PX供應(yīng)恢復(fù)，TA維持弱勢震蕩
■ 市場分析
上游芳烴方面，美汽油季節(jié)性淡季，甲苯歧化、精制產(chǎn)PX利潤有所走高，理論對應(yīng)PX提負(fù)積極性較高。
PX方面，本周PX加工費(fèi)355美元/噸（-23），PX加工費(fèi)維持震蕩。國內(nèi) PX 開工率83.2%（+4.7%），亞洲 PX 開工率 78.3%（+4.5%）。本周廣東石化重啟，目前接近滿負(fù)荷運(yùn)行，國內(nèi)PX開工快速回升。存量裝置方面，青島麗東負(fù)荷5成；烏魯木齊石化，大榭石化負(fù)荷6成左右，福建聯(lián)合石化，遼陽石化，福佳大化，中金石化，中化泉州，九江石化負(fù)荷 7成左右，其余裝置負(fù)荷基本在8-9成。綜合來看，前期廣東石化短停，PX加工費(fèi)堅(jiān)挺，隨著廣東石化復(fù)工，后續(xù)檢修不多，亞洲PX延續(xù)庫存回建周期，等待2-3月改善。建議PX加工費(fèi)觀望等待回調(diào)，等待2024年度PX長線偏緊的機(jī)會。
TA方面，本周TA加工費(fèi)232元/噸（-128），TA加工費(fèi)快速回落。TA開工率83.8%（0%），本周國內(nèi)負(fù)荷變化不大，TA開工維持高位運(yùn)行。存量裝置方面，三房巷120萬噸，亞東石化70萬噸處于停車狀態(tài)。另外，福海創(chuàng)負(fù)荷8成。新裝置方面，恒力惠州一期250萬噸，二期250萬噸以及嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均正常運(yùn)行。此外，海南逸盛整體負(fù)荷8成。整體來看，PTA高開工背景下，1-2月PTA延續(xù)庫存回建周期，等待PTA加工費(fèi)壓縮減產(chǎn)再平衡。
終端方面，聚酯開工率仍超預(yù)期堅(jiān)挺，終端需求韌性不錯。江浙織造負(fù)荷73%（-3%），江浙加彈負(fù)荷82%（-3%），聚酯開工率90.4%（+0.2%），直紡長絲負(fù)荷90.8%（+0.4%），春節(jié)臨近，部分終端已開始陸續(xù)放假，但聚酯整體負(fù)荷仍維持高位運(yùn)行。POY庫存天數(shù)15.5天（+0.3）、FDY庫存天數(shù)14.9天（+0.6）、DTY庫存天數(shù)23.2天（-0.1），訂單接近尾聲，下游采購意愿一般，庫存略有累積。滌短工廠開工率85.2%（-0.9%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)16.2天（0）；瓶片工廠開工率74.4%（+1.0%）。
■ 策略
PX及PTA觀望。美汽油季節(jié)性淡季，甲苯歧化、精制產(chǎn)PX利潤有所走高，理論對應(yīng)PX提負(fù)積極性較高，前期廣東石化短停，PX加工費(fèi)堅(jiān)挺，隨著廣東石化復(fù)工，后續(xù)檢修不多，亞洲PX延續(xù)庫存回建周期，等待2-3月改善。建議PX加工費(fèi)觀望等待回調(diào)，等待2024年度PX長線偏緊的機(jī)會。聚酯開工率仍超預(yù)期堅(jiān)挺，終端需求韌性不錯，但PTA高開工背景下，1-2月PTA延續(xù)庫存回建周期，等待PTA加工費(fèi)壓縮減產(chǎn)再平衡?？傮w看，TA后續(xù)彈性仍在PX端，亞洲PX仍處于短期累庫VS長期偏緊的矛盾，建議暫觀望。
■ 風(fēng)險
原油價格大幅波動，聚酯開工的降負(fù)速率。
甲醇：需求偏弱下成本支撐不強(qiáng)
■ 市場分析
卓創(chuàng)甲醇開工率 70.40%（-0.56%），西北開工率82.52%（-1.77%）。國內(nèi)開工率基本穩(wěn)定，久泰托克托 200萬噸/年甲醇裝置2024年1月5日至2024年1月11日意外停車；陜西渭化其20萬噸/年甲醇裝置目前正常運(yùn)行， 40萬噸裝置10日開始檢修7天；川維甲醇裝置1月9日重啟，暫不對外銷售。
隆眾西北庫存 24.5萬噸（-2.8），西北待發(fā)訂單量 17.4萬噸（+5.3）。傳統(tǒng)下游開工率38.1%（-0.84%），甲醛27.3%（-0.38%），二甲醚6.1%（+0.09%），醋酸79.2%（-4.66%），MTBE65.1%（+0.53%）。
港口方面，外盤開工率基本穩(wěn)定，小幅抬升。伊朗Kaveh Dayyer 甲醇裝置運(yùn)行負(fù)荷偏低；1月8日印尼 KMI66萬噸/年甲醇裝置停車檢修中，計劃停車檢修45-50天。
卓創(chuàng)港口庫存83.48萬噸（-2.7），其中江蘇40.3萬噸（-5.3），浙江21.05 萬噸（+4.4）。預(yù)計2024 年 1月12日至 2024年1月28日中國進(jìn)口船貨到港量在86.08萬噸。
■ 策略
觀望。港口MTO檢修拖累甲醇需求，興興MTO1月7日進(jìn)入檢修，預(yù)期提早復(fù)工但概率不大，盛虹斯?fàn)柊頜TO市場預(yù)期降負(fù)但實(shí)際兌現(xiàn)概率不大；市場交易邏輯從甲醇延伸到上游，動力煤庫存壓力及預(yù)期進(jìn)入日耗淡季的背景下，或給予甲醇成本拖累的壓力。1月中下旬到港壓力仍在，但甲醇估值不高以及2月到港減少的預(yù)期仍在，暫觀望。
■ 風(fēng)險
原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動
PF：庫存高位補(bǔ)庫未現(xiàn) PF初步降負(fù)
■ 市場分析
PF基差-60元/噸（-0），基差偏弱。
PF生產(chǎn)利潤-142元（+6），本周工廠虧損持續(xù)修復(fù)。
本周滌綸短纖權(quán)益庫存天數(shù)16.2（+0），1.4D實(shí)物庫存23天（-0.8），1.4D權(quán)益庫存16.3天（+0.3），庫存壓力新高，暫未見好轉(zhuǎn)。
本周直紡滌短負(fù)荷85.2%（-0.9），滌紗開機(jī)率61%（-1.3），節(jié)前開始逐步降負(fù)。
昨日短纖產(chǎn)銷81%（+49），本周暫未出現(xiàn)補(bǔ)庫，整體市場平淡。
■ 策略
建議保持觀望。PF庫存壓力新高，節(jié)前工廠開始逐步降負(fù)。成本端相對弱勢，加工利潤小幅修復(fù)。PX及TA均處于庫存回建周期，加工費(fèi)偏震蕩，絕對價格驅(qū)動不明顯。PF絕對價格仍偏震蕩，后續(xù)關(guān)注節(jié)前補(bǔ)庫及工廠降負(fù)情況。
■ 風(fēng)險
上游原料價格擺動，下游需求水平變化。
聚烯烴：開工負(fù)荷回升，聚烯烴偏弱震蕩
策略摘要
建議暫觀望。本周聚烯烴持續(xù)下行后小幅反彈，現(xiàn)貨維持弱勢。丙烷價格連續(xù)下行，PDH制PP利潤實(shí)現(xiàn)盈利。原油偏弱震蕩，近期多套裝置陸續(xù)重啟，檢修損失量逐步降低，開工負(fù)荷回升，供應(yīng)壓力增加，上游庫存壓力較大。需求后期將持續(xù)減弱，部分下游企業(yè)一月中旬開始陸續(xù)放假。外盤聚烯烴價格走高，進(jìn)出口窗口均關(guān)閉。下游需求疲軟，市場交投偏弱，等待企穩(wěn)后的做多機(jī)會。
核心觀點(diǎn)
■ 市場分析
石化庫存62萬噸，較上周去庫2.5萬噸。
基差方面，LL華東基差+70，PP華東基差-20，基差走強(qiáng)。
生產(chǎn)利潤及國內(nèi)開工方面，油制PE生產(chǎn)利潤小幅下行，仍保持盈利，丙烷價格連續(xù)回落，PDH制PP利潤修復(fù)，實(shí)現(xiàn)盈利。PE開工率88.5%（+1.7%），PP開工率84.7%（+1.8%），近期多套裝置陸續(xù)重啟，檢修損失量逐步降低，開工負(fù)荷回升，供應(yīng)壓力增加。
進(jìn)出口方面，LL進(jìn)口窗口關(guān)閉，PP進(jìn)口窗口關(guān)閉。
下游需求方面，PE下游農(nóng)膜廠開工率42%（+2%），包裝膜開工率55%（0）；PP下游塑編開工率39%（0%），BOPP開工率53%（-2%），非標(biāo)品下游開工未有變化，需求偏弱。
■ 策略
建議暫觀望。
■ 風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險、原油價格大漲，下游需求復(fù)蘇。
尿素：尿素價格下行，生產(chǎn)利潤縮窄
■ 市場分析
海外尿素價格：截至1月12日，散裝小顆粒中國FOB報344美元/噸（+3），波羅的海小顆粒FOB報255美元/噸（+15），印度小顆粒CFR報323美元/噸（-79）；中國大顆粒FOB報358美元/噸（0），東南亞大顆粒CFR報358美元/噸（0），巴西大顆粒CFR報342美元/噸（+13）。
尿素周度產(chǎn)量及開工率：截至1月11日，全國周度尿素產(chǎn)量106.77萬噸（-4.02），山東周度尿素產(chǎn)量16.73萬噸（+0.06）；開工率方面：尿素企業(yè)產(chǎn)能利用率70.44%（-2.65%），其中煤制尿素：81.66%（-3.7%），氣制尿素：35.87%（+0.56%）。本周新增3家煤制企業(yè)裝置停車、暫無氣制企業(yè)停車，恢復(fù)1家煤制企業(yè)、1家氣制企業(yè)生產(chǎn)。
生產(chǎn)利潤：截止1月11日，煤制固定床理論利潤36元/噸（-90），新型水煤漿工藝?yán)碚摾麧?31元/噸（-20），氣制工藝?yán)碚摾麧?67元/噸（-25）。本周煤頭及氣頭成本均保持穩(wěn)定，但尿素現(xiàn)貨價格弱勢走低，企業(yè)利潤也隨之下行。
尿素檢修計劃：截止1月11日，煤制樣本裝置檢修量為13.83萬噸（+2.85）；氣制樣本裝置檢修量為19.01萬噸（-0.46）；長期停車樣本企業(yè)共計7家（0），總產(chǎn)能359萬噸（0），周度損失產(chǎn)量7.62萬噸（0）。多數(shù)長停企業(yè)暫沒有明確的恢復(fù)時間，周度損失總量短時不會有太大變化。
尿素庫存：截至1月11日，國內(nèi)尿素樣本企業(yè)總庫存量為51.79萬噸（-8.14）；尿素港口樣本庫存量為18萬噸（-0.2）。
需求：截止1月11日，尿素企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)4.94天（+0.18）；國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能利用率37.96%（-0.18%），三聚氰胺產(chǎn)能利用率為70.61%（+5.18%）。
■ 策略
中性：上周尿素盤面大幅走低后震蕩整理，現(xiàn)貨偏弱下行。煤價小幅下跌，尿素成本支撐走弱，由于局部地區(qū)裝置出現(xiàn)故障，煤制尿素開工率下滑，預(yù)計一月下旬氣頭裝置陸續(xù)重啟。開工率下滑導(dǎo)致上游庫存連續(xù)走低，下游接貨意愿偏淡，仍以農(nóng)業(yè)儲備性需求為主，工業(yè)剛需減弱。尿素工廠啟動春節(jié)期間訂單預(yù)售，下游謹(jǐn)慎觀望，訂單天數(shù)僅小幅增加。市場情緒相對偏空。預(yù)計本周尿素維持區(qū)間震蕩走勢。
■ 風(fēng)險
庫存變動情況、工業(yè)需求恢復(fù)情況、淡儲進(jìn)度、國際市場變化
EB：純苯累庫速率放緩，苯乙烯延續(xù)庫存回建
■ 市場分析
上游方面：本周國內(nèi)純苯開工率79.6%（+0.2%）供應(yīng)仍偏高；國內(nèi)純苯下游綜合開工率73.1（+2%），雖然同比仍偏低，但環(huán)比下游負(fù)荷有所修復(fù)，酚酮新裝置恒力,龍江，海灣，忠信二期等逐步正常開工，提振純苯需求，純苯加工費(fèi)堅(jiān)挺。
純苯華東港口庫存9.45萬噸（-0.6萬噸），純苯港口小幅去庫，未延續(xù)此前的累庫態(tài)勢。但在下游淡季背景下，平衡表預(yù)估1月-2月延續(xù)庫存回建周期，但累庫速率放緩，等待進(jìn)入3月去庫拐點(diǎn)。預(yù)計純苯1-2月短期延續(xù)庫存回建周期，仍建議耐心等待純苯加工費(fèi)進(jìn)一步回調(diào)再關(guān)注24年度級別的純苯加工費(fèi)做擴(kuò)機(jī)會。
中游方面：本周EB基差回落至EB2402+15元/噸，基差持穩(wěn)。
本周EB開工率71.6%（-1.1%），有所回調(diào)，但較12月初的開工低點(diǎn)有明顯提高，供應(yīng)壓力下1-2月EB延續(xù)累庫周期，EB生產(chǎn)利潤預(yù)期回落。EB生產(chǎn)企業(yè)庫存16.8萬噸（+1.5萬噸），EB華東港口庫存7.2萬噸（+1.6萬噸），港口庫存兌現(xiàn)連續(xù)累庫。
下游方面：三大下游方面，本周PS開工率66.1%（-2.7%），開工仍偏低，企業(yè)成品庫存7.5萬噸（+0.3萬噸）；本周ABS開工率67.7%（-4%）深度虧損下維持低負(fù)荷，企業(yè)成品庫存15.9萬噸（-1.3）；本周EPS開工率56.9（+9.3%）淡季體服超預(yù)期。企業(yè)成品庫存3.1萬噸（+0.3萬噸）。下游需求小幅反彈。
■ 策略
觀望。純苯國產(chǎn)開工仍偏高，但隨著下游苯乙烯開工恢復(fù)以及純苯下游的酚酮裝置投產(chǎn)貢獻(xiàn)額外需求，純苯華東港口累庫速率放緩，純苯加工費(fèi)堅(jiān)挺；下游季節(jié)性淡季背景下，預(yù)計純苯1-2月短期延續(xù)庫存回建周期，仍建議耐心等待純苯加工費(fèi)進(jìn)一步回調(diào)再關(guān)注24年度級別的純苯加工費(fèi)做擴(kuò)機(jī)會。苯乙烯方面，苯乙烯開工率抬升后，苯乙烯兌現(xiàn)庫存回建，下游硬膠季節(jié)性淡季背景下，預(yù)計1-2月EB持續(xù)庫存回建，EB加工利潤有壓力?？傮w看，2024年長線頭寸仍是適合純苯逢低做多策略，短期等待庫存回建給予更好的回調(diào)點(diǎn)位，暫觀望。
■ 風(fēng)險
上游原油價格大幅波動，下游負(fù)荷的恢復(fù)速率
EG：成本端強(qiáng)勢，EG偏強(qiáng)震蕩
■ 市場分析
基差方面，EG張家港基差維持在-86元/噸。
本周國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在61.76%（較上期上漲0.43%），其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在58.19%（較上期下降1.02%）。三江（15）計劃1月初起停車1個月。浙石化（180）恢復(fù)正常運(yùn)行。煤頭裝置方面，神華榆林（40）、美錦（30）適度降負(fù)。海外裝置方面，沙特JUPC1（70）正常運(yùn)行中，JUPC2（64）已停車預(yù)計時長2-3個月。
終端方面，江浙織造負(fù)荷73%（-3%），江浙加彈負(fù)荷82%（-3%），聚酯開工率89.9%（-0.3%），直紡長絲負(fù)荷90.8 %（+0.4%）。POY庫存天數(shù)15.5天（+0.3）、FDY庫存天數(shù)14.9天（+0.6）、DTY庫存天數(shù)23.2天（-0.1）。滌短工廠開工率85.2%（+0.9%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)16.2天（+0）；瓶片工廠開工率74.4%（+1%）。
庫存方面，本周四隆眾EG港口庫存98.1萬噸（-4.3），主港庫存去庫。
■ 策略
觀望。沙特一套70萬噸/年裝置計劃提早于1月中下旬復(fù)工，引發(fā)市場擔(dān)憂在EG利潤改善背景下的其余沙特EG裝置亦有提前復(fù)工可能，動搖去庫的持續(xù)性預(yù)期。國內(nèi)方面開工變動不大，而進(jìn)口到港少的短期驅(qū)動仍在，下游聚酯開工韌性仍存，短期去庫驅(qū)動仍在。但在EG估值偏高，現(xiàn)實(shí)強(qiáng)而預(yù)期有所擺動的背景下，EG先轉(zhuǎn)為觀望。
■ 風(fēng)險
原油價格波動，煤價波動情況，下游需求韌性持續(xù)性。
天然橡膠與合成橡膠：成本支撐，膠價下方空間受限
策略摘要
國內(nèi)因近期到港口量增加，港口庫存迎來小幅累庫，下游需求也處于季節(jié)性淡季，供需驅(qū)動偏弱，但下方受供應(yīng)支撐，預(yù)計天然橡膠價格震蕩為主。需求端延續(xù)淡季特征，但進(jìn)一步示弱空間也有限。尤其半鋼胎開工率預(yù)計持穩(wěn)為主。因此，下周順丁橡膠重點(diǎn)關(guān)注上游裝置重啟帶來的壓力。
核心觀點(diǎn)
■ 市場分析
天然橡膠：
原料及價差：上周周泰國杯膠及膠水價格走勢略有差異，杯膠重心小幅下移而膠水價格繼續(xù)小幅上漲，帶來膠水與杯膠價差小幅擴(kuò)大。本周降雨減少，原料價格仍堅(jiān)挺，或反映上游工廠補(bǔ)庫需求支撐較強(qiáng)。上游煙片及標(biāo)膠加工利潤仍處于小幅虧損狀態(tài)。原料價格高企導(dǎo)致上游生產(chǎn)積極性受挫。國內(nèi)基本步入全面停割，后期全乳膠倉單增量或?qū)⒚黠@減少。
供應(yīng)：國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)處于停割階段，海南產(chǎn)區(qū)也將迎來全面停割。目前海南產(chǎn)區(qū)原料盤面交割利潤仍低于濃乳生產(chǎn)利潤，后期全乳產(chǎn)出或有限，總體國內(nèi)原料呈現(xiàn)減少趨勢。降雨減少后，泰國南部產(chǎn)量將逐步回升，但上游加工利潤低迷下，仍不利于橡膠成品的釋放。后期供應(yīng)焦點(diǎn)仍在海外，尤其在泰國南部。
需求：上周因前面停工的裝置重新開啟，開工率環(huán)比回升。國內(nèi)下游需求總體仍呈現(xiàn)出淡季特征，沒有新的亮點(diǎn)，反而后期將有一個假期前的開工率逐步下移的過程。全鋼胎因成品庫存壓力回升以及國內(nèi)需求弱勢，預(yù)計開工率延續(xù)偏弱走勢，半鋼胎基于成品庫存壓力不大以及剛性需求支撐，預(yù)計開工率持穩(wěn)為主。
庫存：上周國內(nèi)港口庫存及社會庫存均呈現(xiàn)小幅累庫走勢，尤其港口庫存從之前的去庫轉(zhuǎn)為累庫，主要因國內(nèi)到港量的增加。需求淡季下，國內(nèi)到港量增加，預(yù)計國內(nèi)后期庫存延續(xù)小幅回升的走勢。
觀點(diǎn)：海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)臨近供應(yīng)淡季，疊加上游工廠的補(bǔ)庫，原料價格堅(jiān)挺，橡膠成本端支撐較強(qiáng)。但國內(nèi)因近期到港口量增加，港口庫存迎來小幅累庫，下游需求也處于季節(jié)性淡季，供需驅(qū)動偏弱，但下方受供應(yīng)支撐，預(yù)計價格震蕩為主。
順丁橡膠：
上游原料：截至1月13日，上海石化丁二烯報價8800元/噸（0），折算成順丁橡膠成本為12292元/噸。國內(nèi)丁二烯生產(chǎn)利潤繼續(xù)回落，港口庫存已經(jīng)處于同比低位，總體供應(yīng)壓力不大，預(yù)計丁二烯價格繼續(xù)回落空間有限，順丁橡膠成本端或穩(wěn)定為主。
順丁橡膠產(chǎn)量及開工率：截至1月13日，高順順丁開工率50.11 %（-4.63 %），高順順丁產(chǎn)量17805噸（-1890）。
生產(chǎn)利潤：截止1月13日丁二烯生產(chǎn)利潤2309 元/噸（+138 ），順丁橡膠生產(chǎn)利潤824元/噸（-300）；丁苯橡膠生產(chǎn)利潤656 元/噸（-219 ）。上游丁二烯價格反彈帶來本周順丁橡膠生產(chǎn)利潤的回落。
裝置檢修動態(tài)：據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，近期存在部分裝置重啟，主要是燕山稀土重啟，浙石化、山東益華以及菏澤科信今日有重啟計劃。預(yù)計下周供應(yīng)環(huán)比有增加預(yù)期。
庫存：截止1月13日，上游丁二烯港口庫存25300噸（-1700）；順丁橡膠生產(chǎn)企業(yè)庫存23600噸（-700）；順丁橡膠貿(mào)易商庫存3320噸（+50）。順丁橡膠社會庫存底部回升，上游庫存略偏高，總庫存本周高位小幅回升。
需求：上周因前面停工的裝置重新開啟，開工率環(huán)比回升。國內(nèi)下游需求總體仍呈現(xiàn)出淡季特征，沒有新的亮點(diǎn)，反而后期將有一個假期前的開工率逐步下移的過程。全鋼胎因成品庫存壓力回升以及國內(nèi)需求弱勢，預(yù)計開工率延續(xù)偏弱走勢，半鋼胎基于成品庫存壓力不大以及剛性需求支撐，預(yù)計開工率持穩(wěn)為主。
觀點(diǎn)：因下周部分裝置重啟計劃，近期供應(yīng)端緊張局面預(yù)期有所緩解，供應(yīng)端支撐有所下降。需求乏善可陳，仍處于季節(jié)性淡季，供需驅(qū)動仍偏弱，預(yù)計順丁橡膠價格更多跟隨上游丁二烯原料價格的走勢。目前丁二烯庫存同比低位，且本周繼續(xù)下降，但生產(chǎn)利潤偏高，預(yù)計價格持穩(wěn)為主。需求端延續(xù)淡季特征，但進(jìn)一步示弱空間也有限。尤其半鋼胎開工率預(yù)計持穩(wěn)為主。因此，下周重點(diǎn)關(guān)注上游裝置重啟帶來的壓力。
■ 策略
天然橡膠中性。海內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)臨近供應(yīng)淡季，疊加上游工廠的補(bǔ)庫，原料價格堅(jiān)挺，橡膠成本端支撐較強(qiáng)。但國內(nèi)因近期到港口量增加，港口庫存迎來小幅累庫，下游需求也處于季節(jié)性淡季，供需驅(qū)動偏弱，但下方受供應(yīng)支撐，預(yù)計價格震蕩為主。
BR中性。因下周部分裝置重啟計劃，近期供應(yīng)端緊張局面預(yù)期有所緩解，供應(yīng)端支撐有所下降。需求乏善可陳，仍處于季節(jié)性淡季，供需驅(qū)動仍偏弱，預(yù)計順丁橡膠價格更多跟隨上游丁二烯原料價格的走勢。目前丁二烯庫存同比低位，且本周繼續(xù)下降，但生產(chǎn)利潤偏高，預(yù)計價格持穩(wěn)為主。需求端延續(xù)淡季特征，但進(jìn)一步示弱空間也有限。尤其半鋼胎開工率預(yù)計持穩(wěn)為主。因此，下周重點(diǎn)關(guān)注上游裝置重啟帶來的壓力。
■ 風(fēng)險
國內(nèi)需求恢復(fù)緩慢，全球產(chǎn)量的釋放節(jié)奏
PVC：低價貨源成交改善，PVC周度價格重心平穩(wěn)
策略摘要
上周PVC基本面情況仍舊偏弱，PVC裝置開工穩(wěn)定，供應(yīng)維持高位；國內(nèi)下游需求無亮點(diǎn)，且有進(jìn)一步走弱預(yù)期；供需雙弱的情況下，庫存維持高位，未能有效去化；前期原料端因電力不穩(wěn)問題，導(dǎo)致電石企業(yè)開工不穩(wěn)，導(dǎo)致PVC成本支撐走強(qiáng)，目前隨著電力問題解決，電石開工提升，電石價格或有走弱預(yù)期。但電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)虧損，成本端支撐仍存；出口方面隨著價格走低，低價貨源出口階段性好轉(zhuǎn)；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍有寬松預(yù)期，預(yù)計本周價格重心或穩(wěn)定運(yùn)行為主，建議暫觀望。
核心觀點(diǎn)
■ 市場分析
電石開工率：截至1月11日，周度平均開工負(fù)荷率在76.38%，環(huán)比上周提升2.27個百分點(diǎn)。
PVC產(chǎn)量及開工率：截至1月11日，整體開工負(fù)荷78.37%，環(huán)比下降0.02個百分點(diǎn) 。其中電石法PVC開工負(fù)荷77.95%，環(huán)比下降0.04個百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷79.6%，環(huán)比提升0.03個百分點(diǎn)。
PVC檢修：截至1月11日，停車及檢修造成的損失量在4.308萬噸，較上周下降0.561萬噸。預(yù)計下周檢修損失量較本周略降。
PVC庫存：截至1月11日，倉庫總庫存40.33萬噸，較上一期增加1.12萬噸。
需求：國內(nèi)下游制品企業(yè)開工變化不大，下游剛需尋低拿貨。但出口方面低價貨源成交部分好轉(zhuǎn)。
■ 策略
中性。
■ 風(fēng)險
宏觀情緒變化；庫存變化情況。
燒堿：價格下行成交改善，提振有限弱勢運(yùn)行
摘要
謹(jǐn)慎偏空。主力下游氧化鋁行業(yè)提復(fù)產(chǎn)難度較大，對燒堿需求量以穩(wěn)為主，隨著采購價格再度下行，對市場交投氛圍有一定影響，且非鋁下游需求尚未有實(shí)質(zhì)性改善，短線來看，液堿行情仍顯疲弱。粘膠短纖行業(yè)，隨著假期臨近，部分紗廠或存一定補(bǔ)貨需求，預(yù)計粘膠短纖市場交投氛圍或有所改善，有望帶動原料燒堿采購積極性有所提升。但受限下游需求提振有限，價格持續(xù)拉漲難度較大。節(jié)前短期供應(yīng)有恢復(fù)預(yù)期，需求難有提振效果，加之基差壓制明顯，建議燒堿期貨以套保做空對待。
核心觀點(diǎn)
■市場分析
現(xiàn)貨價格：據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至1月12日，山東32%液堿折百價為2187.5元/噸，山東50%液堿折百價為2240元/噸，西北片堿報價為2700元/噸。
燒堿產(chǎn)量及開工率：截止1月12日，燒堿開工率85.8%，燒堿產(chǎn)量79.77萬噸。
生產(chǎn)利潤：截止1月12日山東燒堿生產(chǎn)利潤916.03元/噸，西北燒堿生產(chǎn)利潤1552.89元/噸。
裝置檢修動態(tài)：本周正常檢修裝置有3套，華南有一套裝置計劃內(nèi)停車檢修，西南限電導(dǎo)致氯堿企業(yè)減產(chǎn)10%，影響整體開工下滑。下周華東裝置基本恢復(fù)正常，但華南、華北裝置繼續(xù)檢修，預(yù)計產(chǎn)能利用率依舊微降。
庫存：截止1月12日，國內(nèi)上游企業(yè)液堿庫存388086萬噸。華北、華南區(qū)域庫容比環(huán)比下滑較為明顯；華中、西南、華東區(qū)域庫容比小幅下滑，僅有西北及東北庫存增長。
需求：氧化鋁方面，由于原料持續(xù)供應(yīng)緊張，1-2月份整體開工負(fù)荷率仍舊難有明顯提升，對于片堿需求略顯一般；粘膠纖維市場，臨近春節(jié)假期，下游紗廠和布廠將陸續(xù)放假，需求轉(zhuǎn)弱，對片堿市場需求相對平淡；紙漿市場例行檢修或讓利去庫，利空漿市需求放量，木漿消耗量下降，對于片堿需求略顯一般。整體而言，下游需求或在進(jìn)入2月底至3月份才會有適度向好表現(xiàn)。
觀點(diǎn)：液堿方面，下游印染開工低位使得采買情緒一般。場內(nèi)看空氛圍延續(xù)。江西區(qū)域供需暫穩(wěn)，個別企業(yè)零星調(diào)整，但影響有限，下游需求仍偏弱運(yùn)行下市場不乏有低價成交，價格基本區(qū)間整理。片堿方面，本周國內(nèi)片堿企業(yè)報價繼續(xù)下滑，但持續(xù)下滑的出廠報價也促使部分貿(mào)易商及終端采購意向增強(qiáng)，但高度集中的下游采購容易導(dǎo)致需求預(yù)期過渡消耗對于中長期市場產(chǎn)生利空影響，預(yù)計此輪價格上漲幅度有限。
■策略
謹(jǐn)慎偏空。主力下游氧化鋁行業(yè)提復(fù)產(chǎn)難度較大，對燒堿需求量以穩(wěn)為主，隨著采購價格再度下行，對市場交投氛圍有一定影響，且非鋁下游需求尚未有實(shí)質(zhì)性改善，短線來看，液堿行情仍顯疲弱。粘膠短纖行業(yè)，隨著假期臨近，部分紗廠或存一定補(bǔ)貨需求，預(yù)計粘膠短纖市場交投氛圍或有所改善，有望帶動原料燒堿采購積極性有所提升。但受限下游需求提振有限，價格持續(xù)拉漲難度較大。節(jié)前短期供應(yīng)有恢復(fù)預(yù)期，需求難有提振效果，加之基差壓制明顯，建議燒堿期貨以套保做空對待。
■風(fēng)險
下游節(jié)前補(bǔ)庫；堿廠開工率持續(xù)下降；庫存變化情況；國際市場表現(xiàn)。
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