期貨日?qǐng)?bào)
春節(jié)過(guò)后，合成橡膠、天然橡膠和20號(hào)膠期貨價(jià)格聯(lián)袂振蕩上行。分析人士表示，本輪上漲主要受國(guó)際輪胎廠補(bǔ)庫(kù)需求、國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)。在東南亞產(chǎn)膠國(guó)低產(chǎn)季到來(lái)、供應(yīng)預(yù)期回落，輪胎銷量回暖支撐下，橡膠價(jià)格有望保持強(qiáng)勢(shì)，后市重點(diǎn)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進(jìn)度。
合成橡膠短期高位振蕩
方正
近期，合成橡膠期貨價(jià)格調(diào)整后振蕩上漲，主要受上游丁二烯價(jià)格持續(xù)上行帶動(dòng)。1月國(guó)內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期提升經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心，美歐央行推遲降息時(shí)間或繼續(xù)對(duì)需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從供需面看，當(dāng)前上游丁二烯價(jià)格繼續(xù)上漲，合成橡膠加工利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)并逐步擴(kuò)大，節(jié)后下游需求出現(xiàn)明顯恢復(fù)，但采購(gòu)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，目前合成橡膠庫(kù)存較往年同期處于相對(duì)高位。
國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境向好
國(guó)內(nèi)方面，2月9日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸與社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史同期新高。其中，1月份人民幣貸款增加4.92萬(wàn)億元，同比多增162億元；社融規(guī)模增量為6.5萬(wàn)億元，比上年同期多5061億元。1月新增信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯改善，一是表內(nèi)票據(jù)收縮9733億元，是近10年同期最低水平；二是居民貸款同比多增7229億元，居民融資意愿出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。且1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)改善，提振市場(chǎng)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。
國(guó)際方面，美國(guó)1月份CPI與核心CPI雙雙超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期受到壓制。盡管3.9%的核心CPI通脹水平與上月持平，但0.4%的季調(diào)環(huán)比增速仍然創(chuàng)下了2023年5月份以來(lái)最高紀(jì)錄，并且超出了美聯(lián)儲(chǔ)可以接受的范圍。歐洲方面，1月歐元區(qū)CPI從去年12月份的2.9%降至2.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，德國(guó)制造業(yè)萎縮程度意外加深，法國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。歐央行發(fā)布1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，顯示歐央行管委會(huì)普遍認(rèn)為現(xiàn)在討論降息為時(shí)過(guò)早，而且過(guò)早降息的風(fēng)險(xiǎn)被視為更大的危險(xiǎn)，交易員下調(diào)歐央行降息幅度至100個(gè)基點(diǎn)以下。美歐央行推遲降息時(shí)間，或繼續(xù)對(duì)需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
基本面預(yù)期較為樂(lè)觀
本月合成橡膠上游丁二烯繼續(xù)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)丁二烯價(jià)格從9900元/噸漲至10400元/噸，東北亞供應(yīng)緊張疊加下游企業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，亞洲丁二烯上漲至1200—1280美元/噸，歐洲丁二烯市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲至885—895歐元/噸，歐洲供應(yīng)相對(duì)充裕，但現(xiàn)貨需求較為堅(jiān)挺支撐價(jià)格持續(xù)上行。由于歐美價(jià)格走強(qiáng)，亞洲丁二烯套利窗口關(guān)閉。從國(guó)內(nèi)丁二烯整體庫(kù)存看，1月庫(kù)存52150噸，同比下降14.3%，為近3年最低，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示3月丁二烯基本面預(yù)期仍較為樂(lè)觀。
2月順丁橡膠（丁二烯橡膠）現(xiàn)貨價(jià)格上漲至12800元/噸，但生產(chǎn)利潤(rùn)仍從月初的-193元/噸持續(xù)下跌至-412元/噸，成本壓力下生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率降低，疊加部分裝置既定檢修計(jì)劃的影響，順丁橡膠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，山東益華、浙江石化、振華新材料等企業(yè)部分裝置停車，黑龍江、四川、山東等地順丁橡膠裝置并未滿負(fù)荷運(yùn)行，順丁橡膠產(chǎn)能利用率從月初的72.26%下降至67.22%。順丁橡膠樣本企業(yè)總庫(kù)存量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，其中貿(mào)易商庫(kù)存從月初的3040噸上漲至3660噸，場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存從26120噸增長(zhǎng)至32600噸，當(dāng)前貿(mào)易商庫(kù)存明顯低于往年同期水平，但場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存大幅高于往年同期水平。
從國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開(kāi)工率、輪胎產(chǎn)量和出口量等數(shù)據(jù)看，2024年1月乘用車市場(chǎng)零售達(dá)到203.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57.4%，環(huán)比下降13.9%。春節(jié)假期前后汽車消費(fèi)較淡，預(yù)計(jì)2月車市銷量將處于年內(nèi)絕對(duì)低谷期。截至2月22日，本月中國(guó)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為63.06%，受春節(jié)假期影響出現(xiàn)大幅下降，目前多數(shù)半鋼胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，且排產(chǎn)迅速恢復(fù)，部分樣本企業(yè)排產(chǎn)已恢復(fù)至高位水平。訂單活躍，發(fā)貨順暢。節(jié)后中國(guó)全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯，企業(yè)產(chǎn)量提升較快，出貨逐步恢復(fù)。
圖為合成橡膠期權(quán)成交持倉(cāng)情況
合成橡膠期權(quán)上市后，持倉(cāng)量和成交量大幅抬升，去年12月之后開(kāi)始逐步回落。今年春節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量和持倉(cāng)量繼續(xù)降低，節(jié)后隨著合成橡膠期貨走出多頭趨勢(shì)行情，波動(dòng)率有所放大，同時(shí)期權(quán)成交量和持倉(cāng)量較節(jié)前出現(xiàn)明顯提升。從PCR指標(biāo)看，節(jié)前合成橡膠期權(quán)成交量PCR持續(xù)下行，節(jié)后出現(xiàn)一波反彈后繼續(xù)回落，目前仍顯著小于1，持倉(cāng)量PCR出現(xiàn)一波上漲后回落。隨著合成橡膠價(jià)格的持續(xù)上漲，投資者利用期權(quán)進(jìn)行看空保護(hù)操作的策略有所增加。
當(dāng)前合成橡膠上游丁二烯價(jià)格持續(xù)上漲，節(jié)后下游需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，基本面整體維持偏多狀態(tài)，預(yù)計(jì)合成橡膠后期將維持高位偏強(qiáng)振蕩走勢(shì)，期權(quán)策略方面，可在波動(dòng)率較高的時(shí)候采用賣出看跌期權(quán)策略。（作者單位：徽商期貨）
20號(hào)膠延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)
閭振興
本周以來(lái)，國(guó)內(nèi)20號(hào)期貨展開(kāi)移倉(cāng)換月操作，新主力2405合約承接漲勢(shì)，期價(jià)繼續(xù)上攻試探12000元/噸整數(shù)關(guān)口壓力，最高攀升至12050元/噸，創(chuàng)去年2月下旬以來(lái)新高。雖然昨日膠價(jià)出現(xiàn)高位調(diào)整，但目前東南亞產(chǎn)膠國(guó)處于低產(chǎn)季，原料膠水產(chǎn)出縮量，疊加橡膠加工廠原料庫(kù)存不高，存在“搶貨”行為，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)凸顯。
東南亞產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季
每年2月開(kāi)始，東南亞各產(chǎn)膠國(guó)的橡膠樹(shù)陸續(xù)進(jìn)入落葉期，進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季。據(jù)了解，目前越南和泰國(guó)東北部均已處于停割期，泰國(guó)南部雖然割膠工作仍在開(kāi)展，但受橡膠樹(shù)落葉期影響原料產(chǎn)出逐漸下降。我國(guó)春節(jié)長(zhǎng)假期間，雖然泰國(guó)南部天氣良好，但原料釋放不及預(yù)期，而且橡膠加工廠原料庫(kù)存也不高，存在搶原料的行為，產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)整體偏緊，導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格維持上漲走勢(shì)。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 截至2月27日，泰國(guó)中心原料市場(chǎng)煙膠片均價(jià)為76.49泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲7%；膠水均價(jià)為68.75泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲1.80%；杯膠均價(jià)為53.65泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲2.80%。原料收購(gòu)價(jià)格持續(xù)走高，20號(hào)膠成本端支撐較為明顯。
淺色膠和深色膠價(jià)差縮小
深色膠和淺色膠，是產(chǎn)業(yè)對(duì)橡膠的大致分類。顧名思義，深色膠就是顏色較深的橡膠，主要指國(guó)外的標(biāo)膠、混合、SVR10，國(guó)內(nèi)的標(biāo)二、TSR20以及9710等，這些膠顏色較深，主要用于制作輪胎。淺色膠主要是指國(guó)內(nèi)的全乳膠、越南產(chǎn)3號(hào)標(biāo)準(zhǔn)橡膠，它們的顏色相對(duì)較淺（金黃色），主要用于制作橡膠制品。從盤(pán)面上看，深色膠對(duì)應(yīng)的是20號(hào)膠（NR），淺色膠對(duì)應(yīng)的就是天然橡膠期貨（RU）。一般而言，新加坡盤(pán)面反映海外深色膠的國(guó)際供需，而NR則反映海外供應(yīng)和國(guó)內(nèi)需求。
今年2月以來(lái)，滬膠期貨和20號(hào)膠期貨5月合約價(jià)差，即“RU2405合約-NR2405合約”價(jià)差不斷縮小，自2400元/噸一線下移至2000元/噸左右，累計(jì)下滑幅度達(dá)16.67%。從季節(jié)性規(guī)律看，每年年初至4月底，“滬膠期貨-20號(hào)膠期貨”價(jià)差均呈現(xiàn)穩(wěn)步收縮的態(tài)勢(shì)，過(guò)去5年中，有4年出現(xiàn)這種現(xiàn)象。究其原因，主要是每年年初，國(guó)內(nèi)云南和海南地區(qū)已經(jīng)停割的利多因素逐漸消化，而接下來(lái)東南亞產(chǎn)膠國(guó)將陸續(xù)迎來(lái)低產(chǎn)季，供應(yīng)預(yù)期回落驅(qū)動(dòng)20號(hào)膠價(jià)格走強(qiáng)，從而導(dǎo)致天然橡膠和20號(hào)膠價(jià)差回落。預(yù)計(jì)3月份淺色膠價(jià)格走勢(shì)弱于深色膠的格局還將持續(xù)，后市兩者價(jià)差將繼續(xù)縮小。
下游市場(chǎng)景氣度回升
眾所周知，20號(hào)標(biāo)膠主要用于乘用車輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市的景氣度。2024年1月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到241萬(wàn)輛和243.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)51.2%和47.9%。其中，乘用車產(chǎn)銷量分別為208.3萬(wàn)輛和211.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)49.1%和44%。此外，1月份中國(guó)出口汽車44.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47.4%。我國(guó)車市“開(kāi)門(mén)紅”，釋放出汽車出口延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的信號(hào)。
傳導(dǎo)至輪胎環(huán)節(jié)，2023年我國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為98775.4萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)15.3%。2023年全年輪胎整體銷售情況超預(yù)期。2022年全球輪胎銷量17.5億條，其中中國(guó)輪胎占比達(dá)56.46%，顯示出我國(guó)輪胎行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。目前，許多輪胎企業(yè)的訂單已經(jīng)排到了兩個(gè)月之后，庫(kù)存量卻處于較低水平，預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)輪胎市場(chǎng)將維持繁榮態(tài)勢(shì)。
綜上，20號(hào)膠期貨產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)整體向好。東南亞產(chǎn)膠國(guó)低產(chǎn)季陸續(xù)到來(lái)，供應(yīng)預(yù)期逐漸回落，而需求端受車市和輪胎銷量持續(xù)回暖支撐，20號(hào)膠供需前景轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。預(yù)計(jì)后市20號(hào)膠期貨2405合約有望延續(xù)偏強(qiáng)格局。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0018163）
以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
分析人士：天膠價(jià)格易漲難跌
資深記者 譚亞敏
春節(jié)假期歸來(lái)，合成橡膠、滬膠和20號(hào)膠期貨價(jià)格聯(lián)袂振蕩上行。截至2月27日，滬膠主力RU2405合約報(bào)收13965元/噸；20號(hào)膠主力NR2404合約合約報(bào)收11925元/噸，分別較春節(jié)前最后一個(gè)交易日上漲4.49%和8.16%。
“本輪上漲主要是因?yàn)殡S著國(guó)際輪胎廠補(bǔ)庫(kù)需求的持續(xù)，部分上游工廠推遲船期，國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊縮預(yù)期走強(qiáng)推動(dòng)盤(pán)面價(jià)格上漲?！敝行沤ㄍ镀谪浤芑紫治鰩煻さふf(shuō)。
中信期貨橡膠研究員李青認(rèn)為，從驅(qū)動(dòng)因素看，一是過(guò)去2—3周海外天然橡膠期貨價(jià)格持續(xù)上漲，內(nèi)外價(jià)格倒掛。二是泰國(guó)1—2月天膠產(chǎn)量低于預(yù)期，春節(jié)期間上游原材料泰國(guó)膠水和杯膠價(jià)格持續(xù)上漲。STR20#標(biāo)膠加工利潤(rùn)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，春節(jié)后天膠價(jià)格上漲修復(fù)虧損。三是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期后市下游輪胎開(kāi)工率回升，春節(jié)后消費(fèi)將持續(xù)回暖，天然橡膠需求邊際提升。
期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中獲悉，每年的一季度為全球天然橡膠的低產(chǎn)季，由于膠價(jià)從2022年開(kāi)始持續(xù)走低，泰國(guó)等天然橡膠主產(chǎn)國(guó)主動(dòng)去庫(kù)導(dǎo)致上游整體庫(kù)存水平偏低。以泰國(guó)為例，2023年12月泰國(guó)天膠庫(kù)存指數(shù)為72.2，同比下降約35.2%，環(huán)比下降約6.5%，為近5年同期最低水平。季節(jié)性低產(chǎn)背景下，上游補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度偏慢。低庫(kù)存狀態(tài)也逐步體現(xiàn)在泰國(guó)的出口數(shù)據(jù)中。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，泰國(guó)出口天然橡膠（不含復(fù)合橡膠）為22.4萬(wàn)噸，同比降7%。其中，標(biāo)膠出口13萬(wàn)噸，同比增8%；煙片膠出口3.2萬(wàn)噸，同比降16%；乳膠出口6萬(wàn)噸，同比降27%。且由于海外現(xiàn)貨價(jià)格普遍高于國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致泰國(guó)對(duì)中國(guó)出口同比下滑更多，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力大幅降低。
“供應(yīng)端看，當(dāng)前東南亞多數(shù)產(chǎn)膠國(guó)進(jìn)入了低產(chǎn)期與停割期，全球供應(yīng)處于低位。而中國(guó)進(jìn)口同樣處于季節(jié)性低位，同時(shí)由于全球供應(yīng)減量，我國(guó)的進(jìn)口量大幅低于2023年同期。成本端有顯著支撐，上游原材料價(jià)格處于歷史高位，加工利潤(rùn)為負(fù)值，對(duì)天膠價(jià)格形成了明顯的向上支撐。”李青說(shuō)。
關(guān)于需求端，董丹丹告訴記者，春節(jié)假期期間，半鋼胎產(chǎn)線陸續(xù)于大年初五開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，部分大型輪胎企業(yè)春節(jié)期間仍加班生產(chǎn)。全鋼胎表現(xiàn)稍弱，雨雪天氣導(dǎo)致運(yùn)輸困難，終端需求回升偏慢。整體看，春節(jié)后下游復(fù)工進(jìn)度尚可，需求較為穩(wěn)定。
據(jù)悉，目前下游處于節(jié)后恢復(fù)期，輪胎廠開(kāi)工率仍在逐步提高。半鋼胎表現(xiàn)偏強(qiáng)而全鋼胎依舊偏弱，據(jù)悉半鋼胎出口訂單已排滿一季度，而全鋼胎內(nèi)需訂單一般，出口邊際轉(zhuǎn)弱，壓力明顯。目前全鋼胎輪胎廠庫(kù)存過(guò)高，3月有去庫(kù)壓力，若庫(kù)存轉(zhuǎn)移不順暢，或?qū)笃陂_(kāi)工產(chǎn)生不利影響。
“目前供應(yīng)端驅(qū)動(dòng)偏利多，而需求端略偏利空?！崩钋嗾f(shuō)。
對(duì)于當(dāng)前的交易邏輯，李青認(rèn)為，目前市場(chǎng)在交易天然橡膠加工利潤(rùn)的修復(fù)以及國(guó)內(nèi)下游需求的邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期，主要是修復(fù)前期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)偏低的估值。
“節(jié)后這輪上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)邏輯為泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)環(huán)比持續(xù)下滑，同時(shí)海外天膠現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)高于國(guó)內(nèi)約100美元/噸，內(nèi)外價(jià)差高位疊加上游工廠推遲船期，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力將持續(xù)走弱，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)膠價(jià)上行的預(yù)期?！倍さふf(shuō)。
對(duì)于后續(xù)天膠價(jià)格能否延續(xù)上行趨勢(shì)，李青認(rèn)為，短期天然橡膠仍有一定的上行空間，預(yù)計(jì)將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。目前從數(shù)據(jù)上看，預(yù)期交易并未轉(zhuǎn)弱， 上行驅(qū)動(dòng)延續(xù)。但持續(xù)上漲后，需求偏弱局面可能會(huì)抑制膠價(jià)的上行空間。后期天然橡膠需要關(guān)注深色膠社會(huì)庫(kù)存變化，下游輪胎企業(yè)的開(kāi)工率和庫(kù)存情況，以及隨著時(shí)間的推移，海外天膠主產(chǎn)區(qū)是否會(huì)出現(xiàn)因厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致開(kāi)割推遲的現(xiàn)象。
“受天膠主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入低產(chǎn)季和上游低庫(kù)存影響，上游企業(yè)賣出的2月、3月遠(yuǎn)期現(xiàn)貨偏少，使得春節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張，預(yù)計(jì)2月泰國(guó)等東南亞主產(chǎn)國(guó)出口量同比仍然偏低。在新的割膠季來(lái)臨之前，預(yù)計(jì)全球天然橡膠供應(yīng)壓力有限，海外價(jià)格高位運(yùn)行或進(jìn)一步分流國(guó)內(nèi)進(jìn)口量。需求端整體維持穩(wěn)中有增格局，短期膠價(jià)易漲難跌。本輪上漲能否持續(xù)的關(guān)鍵在于，2024年新割季能否順利開(kāi)割與下游補(bǔ)庫(kù)完成后能否與終端需求復(fù)蘇順利銜接，投資者需持續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復(fù)蘇進(jìn)度?！倍さふf(shuō)。
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