春節(jié)過后，合成橡膠、天然橡膠和20號膠期貨價格聯(lián)袂振蕩上行。分析人士表示，本輪上漲主要受國際輪胎廠補庫需求、國內供應緊縮預期走強推動。在東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季到來、供應預期回落，輪胎銷量回暖支撐下，橡膠價格有望保持強勢，后市重點關注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復蘇進度。
合成橡膠短期高位振蕩
方正
近期，合成橡膠期貨價格調整后振蕩上漲，主要受上游丁二烯價格持續(xù)上行帶動。1月國內社融數(shù)據(jù)超預期提升經(jīng)濟復蘇信心，美歐央行推遲降息時間或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟增長。從供需面看，當前上游丁二烯價格繼續(xù)上漲，合成橡膠加工利潤由正轉負并逐步擴大，節(jié)后下游需求出現(xiàn)明顯恢復，但采購仍相對謹慎，目前合成橡膠庫存較往年同期處于相對高位。
國內宏觀環(huán)境向好
國內方面，2月9日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增信貸與社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史同期新高。其中，1月份人民幣貸款增加4.92萬億元，同比多增162億元；社融規(guī)模增量為6.5萬億元，比上年同期多5061億元。1月新增信貸結構出現(xiàn)了明顯改善，一是表內票據(jù)收縮9733億元，是近10年同期最低水平；二是居民貸款同比多增7229億元，居民融資意愿出現(xiàn)顯著好轉。且1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)改善，提振市場對全年經(jīng)濟復蘇的信心。
國際方面，美國1月份CPI與核心CPI雙雙超預期，美聯(lián)儲降息預期受到壓制。盡管3.9%的核心CPI通脹水平與上月持平，但0.4%的季調環(huán)比增速仍然創(chuàng)下了2023年5月份以來最高紀錄，并且超出了美聯(lián)儲可以接受的范圍。歐洲方面，1月歐元區(qū)CPI從去年12月份的2.9%降至2.8%，符合市場預期，同時歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，德國制造業(yè)萎縮程度意外加深，法國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇。歐央行發(fā)布1月貨幣政策會議紀要，顯示歐央行管委會普遍認為現(xiàn)在討論降息為時過早，而且過早降息的風險被視為更大的危險，交易員下調歐央行降息幅度至100個基點以下。美歐央行推遲降息時間，或繼續(xù)對需求產(chǎn)生壓制，拖累其經(jīng)濟增長。
基本面預期較為樂觀
本月合成橡膠上游丁二烯繼續(xù)走強，國內丁二烯價格從9900元/噸漲至10400元/噸，東北亞供應緊張疊加下游企業(yè)需求驅動，亞洲丁二烯上漲至1200—1280美元/噸，歐洲丁二烯市場價格持續(xù)上漲至885—895歐元/噸，歐洲供應相對充裕，但現(xiàn)貨需求較為堅挺支撐價格持續(xù)上行。由于歐美價格走強，亞洲丁二烯套利窗口關閉。從國內丁二烯整體庫存看，1月庫存52150噸，同比下降14.3%，為近3年最低，當前數(shù)據(jù)顯示3月丁二烯基本面預期仍較為樂觀。
2月順丁橡膠（丁二烯橡膠）現(xiàn)貨價格上漲至12800元/噸，但生產(chǎn)利潤仍從月初的-193元/噸持續(xù)下跌至-412元/噸，成本壓力下生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率降低，疊加部分裝置既定檢修計劃的影響，順丁橡膠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，山東益華、浙江石化、振華新材料等企業(yè)部分裝置停車，黑龍江、四川、山東等地順丁橡膠裝置并未滿負荷運行，順丁橡膠產(chǎn)能利用率從月初的72.26%下降至67.22%。順丁橡膠樣本企業(yè)總庫存量繼續(xù)大幅增長，其中貿(mào)易商庫存從月初的3040噸上漲至3660噸，場內庫存從26120噸增長至32600噸，當前貿(mào)易商庫存明顯低于往年同期水平，但場內庫存大幅高于往年同期水平。
從國內輪胎企業(yè)開工率、輪胎產(chǎn)量和出口量等數(shù)據(jù)看，2024年1月乘用車市場零售達到203.5萬輛，同比增長57.4%，環(huán)比下降13.9%。春節(jié)假期前后汽車消費較淡，預計2月車市銷量將處于年內絕對低谷期。截至2月22日，本月中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為63.06%，受春節(jié)假期影響出現(xiàn)大幅下降，目前多數(shù)半鋼胎企業(yè)陸續(xù)復工，且排產(chǎn)迅速恢復，部分樣本企業(yè)排產(chǎn)已恢復至高位水平。訂單活躍，發(fā)貨順暢。節(jié)后中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率提升明顯，企業(yè)產(chǎn)量提升較快，出貨逐步恢復。
圖為合成橡膠期權成交持倉情況
合成橡膠期權上市后，持倉量和成交量大幅抬升，去年12月之后開始逐步回落。今年春節(jié)前合成橡膠期權成交量和持倉量繼續(xù)降低，節(jié)后隨著合成橡膠期貨走出多頭趨勢行情，波動率有所放大，同時期權成交量和持倉量較節(jié)前出現(xiàn)明顯提升。從PCR指標看，節(jié)前合成橡膠期權成交量PCR持續(xù)下行，節(jié)后出現(xiàn)一波反彈后繼續(xù)回落，目前仍顯著小于1，持倉量PCR出現(xiàn)一波上漲后回落。隨著合成橡膠價格的持續(xù)上漲，投資者利用期權進行看空保護操作的策略有所增加。
當前合成橡膠上游丁二烯價格持續(xù)上漲，節(jié)后下游需求出現(xiàn)好轉，基本面整體維持偏多狀態(tài)，預計合成橡膠后期將維持高位偏強振蕩走勢，期權策略方面，可在波動率較高的時候采用賣出看跌期權策略。（作者單位：徽商期貨）
20號膠延續(xù)偏強走勢
閭振興
本周以來，國內20號期貨展開移倉換月操作，新主力2405合約承接漲勢，期價繼續(xù)上攻試探12000元/噸整數(shù)關口壓力，最高攀升至12050元/噸，創(chuàng)去年2月下旬以來新高。雖然昨日膠價出現(xiàn)高位調整，但目前東南亞產(chǎn)膠國處于低產(chǎn)季，原料膠水產(chǎn)出縮量，疊加橡膠加工廠原料庫存不高，存在“搶貨”行為，產(chǎn)區(qū)供應偏緊優(yōu)勢凸顯。
東南亞產(chǎn)區(qū)進入低產(chǎn)季
每年2月開始，東南亞各產(chǎn)膠國的橡膠樹陸續(xù)進入落葉期，進入季節(jié)性低產(chǎn)季。據(jù)了解，目前越南和泰國東北部均已處于停割期，泰國南部雖然割膠工作仍在開展，但受橡膠樹落葉期影響原料產(chǎn)出逐漸下降。我國春節(jié)長假期間，雖然泰國南部天氣良好，但原料釋放不及預期，而且橡膠加工廠原料庫存也不高，存在搶原料的行為，產(chǎn)區(qū)原料供應整體偏緊，導致收購價格維持上漲走勢。
相關數(shù)據(jù)顯示， 截至2月27日，泰國中心原料市場煙膠片均價為76.49泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲7%；膠水均價為68.75泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲1.80%；杯膠均價為53.65泰銖/公斤，較節(jié)前一周上漲2.80%。原料收購價格持續(xù)走高，20號膠成本端支撐較為明顯。
淺色膠和深色膠價差縮小
深色膠和淺色膠，是產(chǎn)業(yè)對橡膠的大致分類。顧名思義，深色膠就是顏色較深的橡膠，主要指國外的標膠、混合、SVR10，國內的標二、TSR20以及9710等，這些膠顏色較深，主要用于制作輪胎。淺色膠主要是指國內的全乳膠、越南產(chǎn)3號標準橡膠，它們的顏色相對較淺（金黃色），主要用于制作橡膠制品。從盤面上看，深色膠對應的是20號膠（NR），淺色膠對應的就是天然橡膠期貨（RU）。一般而言，新加坡盤面反映海外深色膠的國際供需，而NR則反映海外供應和國內需求。
今年2月以來，滬膠期貨和20號膠期貨5月合約價差，即“RU2405合約-NR2405合約”價差不斷縮小，自2400元/噸一線下移至2000元/噸左右，累計下滑幅度達16.67%。從季節(jié)性規(guī)律看，每年年初至4月底，“滬膠期貨-20號膠期貨”價差均呈現(xiàn)穩(wěn)步收縮的態(tài)勢，過去5年中，有4年出現(xiàn)這種現(xiàn)象。究其原因，主要是每年年初，國內云南和海南地區(qū)已經(jīng)停割的利多因素逐漸消化，而接下來東南亞產(chǎn)膠國將陸續(xù)迎來低產(chǎn)季，供應預期回落驅動20號膠價格走強，從而導致天然橡膠和20號膠價差回落。預計3月份淺色膠價格走勢弱于深色膠的格局還將持續(xù)，后市兩者價差將繼續(xù)縮小。
下游市場景氣度回升
眾所周知，20號標膠主要用于乘用車輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強弱又取決于終端車市的景氣度。2024年1月，中國汽車產(chǎn)銷量分別達到241萬輛和243.9萬輛，同比分別增長51.2%和47.9%。其中，乘用車產(chǎn)銷量分別為208.3萬輛和211.5萬輛，同比分別增長49.1%和44%。此外，1月份中國出口汽車44.3萬輛，同比增長47.4%。我國車市“開門紅”，釋放出汽車出口延續(xù)快速增長態(tài)勢的信號。
傳導至輪胎環(huán)節(jié)，2023年我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為98775.4萬條，同比增長15.3%。2023年全年輪胎整體銷售情況超預期。2022年全球輪胎銷量17.5億條，其中中國輪胎占比達56.46%，顯示出我國輪胎行業(yè)的強勁發(fā)展勢頭。目前，許多輪胎企業(yè)的訂單已經(jīng)排到了兩個月之后，庫存量卻處于較低水平，預示著未來一段時間我國輪胎市場將維持繁榮態(tài)勢。
綜上，20號膠期貨產(chǎn)業(yè)鏈供需結構整體向好。東南亞產(chǎn)膠國低產(chǎn)季陸續(xù)到來，供應預期逐漸回落，而需求端受車市和輪胎銷量持續(xù)回暖支撐，20號膠供需前景轉向樂觀。預計后市20號膠期貨2405合約有望延續(xù)偏強格局。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0018163）
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分析人士：天膠價格易漲難跌
資深記者 譚亞敏
春節(jié)假期歸來，合成橡膠、滬膠和20號膠期貨價格聯(lián)袂振蕩上行。截至2月27日，滬膠主力RU2405合約報收13965元/噸；20號膠主力NR2404合約合約報收11925元/噸，分別較春節(jié)前最后一個交易日上漲4.49%和8.16%。
“本輪上漲主要是因為隨著國際輪胎廠補庫需求的持續(xù)，部分上游工廠推遲船期，國內供應緊縮預期走強推動盤面價格上漲。”中信建投期貨能化首席分析師董丹丹說。
中信期貨橡膠研究員李青認為，從驅動因素看，一是過去2—3周海外天然橡膠期貨價格持續(xù)上漲，內外價格倒掛。二是泰國1—2月天膠產(chǎn)量低于預期，春節(jié)期間上游原材料泰國膠水和杯膠價格持續(xù)上漲。STR20#標膠加工利潤出現(xiàn)嚴重虧損，春節(jié)后天膠價格上漲修復虧損。三是國內市場預期后市下游輪胎開工率回升，春節(jié)后消費將持續(xù)回暖，天然橡膠需求邊際提升。
期貨日報記者在采訪中獲悉，每年的一季度為全球天然橡膠的低產(chǎn)季，由于膠價從2022年開始持續(xù)走低，泰國等天然橡膠主產(chǎn)國主動去庫導致上游整體庫存水平偏低。以泰國為例，2023年12月泰國天膠庫存指數(shù)為72.2，同比下降約35.2%，環(huán)比下降約6.5%，為近5年同期最低水平。季節(jié)性低產(chǎn)背景下，上游補庫進度偏慢。低庫存狀態(tài)也逐步體現(xiàn)在泰國的出口數(shù)據(jù)中。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，泰國出口天然橡膠（不含復合橡膠）為22.4萬噸，同比降7%。其中，標膠出口13萬噸，同比增8%；煙片膠出口3.2萬噸，同比降16%；乳膠出口6萬噸，同比降27%。且由于海外現(xiàn)貨價格普遍高于國內，導致泰國對中國出口同比下滑更多，國內進口壓力大幅降低。
“供應端看，當前東南亞多數(shù)產(chǎn)膠國進入了低產(chǎn)期與停割期，全球供應處于低位。而中國進口同樣處于季節(jié)性低位，同時由于全球供應減量，我國的進口量大幅低于2023年同期。成本端有顯著支撐，上游原材料價格處于歷史高位，加工利潤為負值，對天膠價格形成了明顯的向上支撐?！崩钋嗾f。
關于需求端，董丹丹告訴記者，春節(jié)假期期間，半鋼胎產(chǎn)線陸續(xù)于大年初五開始復工復產(chǎn)，部分大型輪胎企業(yè)春節(jié)期間仍加班生產(chǎn)。全鋼胎表現(xiàn)稍弱，雨雪天氣導致運輸困難，終端需求回升偏慢。整體看，春節(jié)后下游復工進度尚可，需求較為穩(wěn)定。
據(jù)悉，目前下游處于節(jié)后恢復期，輪胎廠開工率仍在逐步提高。半鋼胎表現(xiàn)偏強而全鋼胎依舊偏弱，據(jù)悉半鋼胎出口訂單已排滿一季度，而全鋼胎內需訂單一般，出口邊際轉弱，壓力明顯。目前全鋼胎輪胎廠庫存過高，3月有去庫壓力，若庫存轉移不順暢，或對后期開工產(chǎn)生不利影響。
“目前供應端驅動偏利多，而需求端略偏利空?！崩钋嗾f。
對于當前的交易邏輯，李青認為，目前市場在交易天然橡膠加工利潤的修復以及國內下游需求的邊際轉強預期，主要是修復前期國內市場相對偏低的估值。
“節(jié)后這輪上漲行情的主要驅動邏輯為泰國等主產(chǎn)國供應環(huán)比持續(xù)下滑，同時海外天膠現(xiàn)貨價格持續(xù)高于國內約100美元/噸，內外價差高位疊加上游工廠推遲船期，預計國內進口壓力將持續(xù)走弱，強化了市場對膠價上行的預期?！倍さふf。
對于后續(xù)天膠價格能否延續(xù)上行趨勢，李青認為，短期天然橡膠仍有一定的上行空間，預計將維持偏強走勢。目前從數(shù)據(jù)上看，預期交易并未轉弱， 上行驅動延續(xù)。但持續(xù)上漲后，需求偏弱局面可能會抑制膠價的上行空間。后期天然橡膠需要關注深色膠社會庫存變化，下游輪胎企業(yè)的開工率和庫存情況，以及隨著時間的推移，海外天膠主產(chǎn)區(qū)是否會出現(xiàn)因厄爾尼諾現(xiàn)象導致開割推遲的現(xiàn)象。
“受天膠主產(chǎn)國進入低產(chǎn)季和上游低庫存影響，上游企業(yè)賣出的2月、3月遠期現(xiàn)貨偏少，使得春節(jié)后現(xiàn)貨市場流動性較為緊張，預計2月泰國等東南亞主產(chǎn)國出口量同比仍然偏低。在新的割膠季來臨之前，預計全球天然橡膠供應壓力有限，海外價格高位運行或進一步分流國內進口量。需求端整體維持穩(wěn)中有增格局，短期膠價易漲難跌。本輪上漲能否持續(xù)的關鍵在于，2024年新割季能否順利開割與下游補庫完成后能否與終端需求復蘇順利銜接，投資者需持續(xù)關注主產(chǎn)區(qū)天氣情況與終端需求復蘇進度。”董丹丹說。
本文源自：期貨日報
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