策略觀點(diǎn)
2023年二季度全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，對(duì)大宗商品市場(chǎng)存在一定的利空影響。雖然二季度全球天膠產(chǎn)能處于減產(chǎn)期向增產(chǎn)期過(guò)渡，4月全球產(chǎn)量將達(dá)到年內(nèi)新低，處于季節(jié)性低點(diǎn)。不過(guò)二季度外圍市場(chǎng)不確定因素較多，尤其是宏觀風(fēng)險(xiǎn)不確定加大，下游及終端市場(chǎng)的需求需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。綜合宏觀以及基本面的實(shí)際情況，我們認(rèn)為二季度天膠大概率位于底部震蕩，市場(chǎng)的啟動(dòng)以及好轉(zhuǎn)預(yù)期需要看終端市場(chǎng)的實(shí)際反饋，若需求端有明顯的改善，則市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)一波采購(gòu)，價(jià)格存在一定的上行空間，否則持續(xù)低位震蕩的概率偏大，謹(jǐn)慎操作。
第一部分：行情回顧
一季度天膠主力合約走出了先揚(yáng)后抑的局面，價(jià)格在春節(jié)后開(kāi)盤(pán)第一天達(dá)到了最高點(diǎn)，主要是春節(jié)前及春節(jié)假期期間，國(guó)內(nèi)疫情管控放松，消費(fèi)市場(chǎng)好于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)提振商品需求前景，使得市場(chǎng)心態(tài)樂(lè)觀，看漲氛圍明顯。步入2月份，由于春節(jié)期間國(guó)內(nèi)天膠累庫(kù)以及宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)弱的拖累，市場(chǎng)重心下移。元宵節(jié)后，下游輪胎市場(chǎng)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)存在回暖的預(yù)期，價(jià)格止跌企穩(wěn)。不過(guò)由于下游輪胎原料庫(kù)存寬裕，疊加1月份汽車產(chǎn)銷雙雙下滑，對(duì)上游天膠市場(chǎng)的采購(gòu)情緒不高，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存持續(xù)攀升，對(duì)天膠基本面形成較大壓制，膠價(jià)2月份長(zhǎng)期持續(xù)橫盤(pán)震蕩。步入3月，在經(jīng)歷硅谷銀行倒閉、瑞信暴雷的風(fēng)險(xiǎn)事件影響后，全球恐慌情緒加劇，膠價(jià)一路下挫，最低下探至11550一線。截至一季度末，下游輪胎雖然裝置開(kāi)工率持續(xù)回升，但是國(guó)內(nèi)天膠庫(kù)存持續(xù)走高，多空影響下，價(jià)格在11500之上維持寬幅震蕩。
第二部分：2023年二季度橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需格局分析
2.1 二季度金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)猶存
3月份，在硅谷銀行、瑞士信貸銀行等歐美銀行接連陷入危機(jī)的情況下，金融市場(chǎng)恐慌情緒升溫。3月中下旬，雖然美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議已塵埃落定，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束今年第二次貨幣政策例會(huì)后宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提高到4.75%—5%。但是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍不容樂(lè)觀。在3月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將今年和明年的GDP增速預(yù)期中值分別下調(diào)至0.4%和1.2%，將今年和明年的通脹預(yù)期、核心PCE價(jià)格指數(shù)中值分別上調(diào)至3.6%和2.6%。而且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，將繼續(xù)評(píng)估信貸緊縮帶來(lái)的影響。若后續(xù)市場(chǎng)仍存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)，對(duì)于需求端存在一定的制約。
目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，俄烏沖突、債務(wù)問(wèn)題和金融市場(chǎng)波動(dòng)仍有可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃出席中國(guó)發(fā)展高層論壇2023年年會(huì)時(shí)稱，從全球角度來(lái)看，“真正的春天”還沒(méi)有到來(lái)，2023年依然充滿挑戰(zhàn)。疫情、烏克蘭危機(jī)、貨幣政策收緊等都在抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，基于這些因素，中期的經(jīng)濟(jì)展望仍舊疲弱，且金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加，在高負(fù)債水平及經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期低利率轉(zhuǎn)向高利率的情況下一定會(huì)帶來(lái)通脹，同時(shí)會(huì)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生沖擊。
2.2 二季度全球天膠產(chǎn)量處于低產(chǎn)期向增產(chǎn)期過(guò)渡國(guó)內(nèi)二季度將陸續(xù)開(kāi)割
二季度全球天然橡膠處于低產(chǎn)期向增產(chǎn)期過(guò)渡。根據(jù)天然橡膠的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，4月份全球天然橡膠產(chǎn)量將達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)，而5月份之后東南亞主產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割，產(chǎn)量將一路上漲，基本上在三季度全球天然橡膠產(chǎn)量處于高產(chǎn)期。目前越南產(chǎn)區(qū)全面停割，泰國(guó)南部部分膠樹(shù)受到真菌影響，已出現(xiàn)停割跡象，而海南產(chǎn)區(qū)橡膠樹(shù)長(zhǎng)勢(shì)良好，即將全部抽葉，云南原料產(chǎn)區(qū)開(kāi)始抽芽部分地區(qū)膠樹(shù)有白粉病出現(xiàn)，或?qū)⒀舆t開(kāi)割。
ANRPC最新發(fā)布的2023年2月報(bào)告預(yù)測(cè)，2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2.2%至1467.2萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)增2.5%、印尼增0.1%、中國(guó)增1.4%、印度增2.9%、越南增0.1%、馬來(lái)西亞增11.4%、其他國(guó)家增3.5%。其中，較2月中旬發(fā)布的1月份的預(yù)測(cè)報(bào)告來(lái)看下調(diào)了印度的產(chǎn)能增幅，但上調(diào)了馬來(lái)西亞增幅。但整體產(chǎn)量及增幅維持不變。而且ANRPC 1月份的天膠產(chǎn)量遠(yuǎn)高于2020年、2021年、2022年同期水平，2月末泰國(guó)政府批準(zhǔn)了76億泰銖橡膠農(nóng)戶收入保證計(jì)劃，這已是連續(xù)第四年實(shí)施此計(jì)劃。有助于減輕經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)對(duì)膠農(nóng)的影響，或?qū)⒓哟筠r(nóng)民割膠的熱情，增加后期產(chǎn)量。但是我們前面也已提到，目前國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)存在白粉病，若后期影響較大，或波及面積較廣，對(duì)二季度國(guó)內(nèi)天膠的開(kāi)割存在較大的影響，也需要重點(diǎn)關(guān)注別的產(chǎn)區(qū)是否存在這樣的現(xiàn)象。
2.3 二季度全球需求有待驗(yàn)證
一季度天然橡膠市場(chǎng)波動(dòng)較大，主要是受需求端恢復(fù)不及預(yù)期，疊加宏觀性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，導(dǎo)致天膠價(jià)格一路下挫。從ANRPC最新發(fā)布的2023年2月報(bào)告預(yù)測(cè)來(lái)看，2023年全球天膠消費(fèi)量料同比下降0.2%至1473.8萬(wàn)噸。其中，中國(guó)增3.1%、印度增2.8%、泰國(guó)降26%、馬來(lái)西亞增6.2%、越南增5.8%、其他國(guó)家增0.7%。較2月中旬發(fā)布的預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)看，全年消費(fèi)量料同比下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中下調(diào)了印度以及馬來(lái)西亞增幅。從ANRPC生產(chǎn)協(xié)會(huì)1月份ANRPC各國(guó)的消費(fèi)量達(dá)到65.01萬(wàn)，處于三年以來(lái)的低位，僅僅比2020年同期高1萬(wàn)噸；說(shuō)明市場(chǎng)整體需求恢復(fù)不及預(yù)期，而后續(xù)各種不確定性因素較多，因此需求端還有待于驗(yàn)證。
2.4 二季度關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)白粉病的影響
一季度在下游需求不佳，及天然橡膠集中到港的背景下，國(guó)內(nèi)天膠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)性攀升。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前2個(gè)月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口天然及合成橡膠(含膠乳)合計(jì)132.2萬(wàn)噸，同比增加10.8%，處于5年同期以來(lái)的高峰。截至3月19日，國(guó)內(nèi)天然橡膠社會(huì)庫(kù)存量達(dá)到130.4萬(wàn)噸，青島天膠保稅區(qū)和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量達(dá)到61.35萬(wàn)噸，達(dá)到今年以來(lái)的高位。4月份，國(guó)內(nèi)即將面臨開(kāi)割，雖然短期云南原料產(chǎn)區(qū)開(kāi)始抽芽部分地區(qū)膠樹(shù)有白粉病出現(xiàn)，將會(huì)造成開(kāi)割的推遲。若后期該事件影響較小，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量存在上漲的預(yù)期。但是若影響較大，開(kāi)割時(shí)間將會(huì)推遲，屆時(shí)產(chǎn)量就會(huì)受到一定的影響。因此，二季度要重點(diǎn)關(guān)注該事件的發(fā)展進(jìn)展，若此次事件影響不大，疊加前期庫(kù)存的累積，二季度國(guó)內(nèi)庫(kù)存量仍將維持高位的概率偏大。
2.5二季度輪胎市場(chǎng)需求有進(jìn)一步的考驗(yàn)
從下游市場(chǎng)來(lái)看，春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)呈現(xiàn)季節(jié)性回暖趨勢(shì)，裝置開(kāi)工率持續(xù)走高。截至3月中旬，全鋼胎和半鋼胎的裝置平均開(kāi)工率基本上達(dá)到一季度的高點(diǎn)，目前分別維持在68.59%和73.27%。不過(guò)受近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，以及部分輪胎廠家的提價(jià)影響，半鋼胎和全鋼胎庫(kù)存天數(shù)較前幾年同期出現(xiàn)提前上漲。
今年前2月份輪胎外胎產(chǎn)量達(dá)到12865萬(wàn)條，較去年同期上漲2.2個(gè)百分點(diǎn)。從出口市場(chǎng)來(lái)看，今年前2個(gè)月中國(guó)橡膠輪胎出口總量為122萬(wàn)噸，較去年同期上漲7.1%，尤其是2月份，遠(yuǎn)高于近幾年來(lái)同期水平，也好于市場(chǎng)預(yù)期。分類別來(lái)看，2月，機(jī)動(dòng)小客車輪胎出口重量19.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28%；客車貨運(yùn)車輪胎出口重量30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29%。無(wú)論是全鋼胎還是半鋼胎，出口均不俗。
替換輪胎方面，輪胎具有一定的消費(fèi)剛性。輪胎的性能關(guān)系到行車安全。據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，每臺(tái)轎車的配套輪胎為5條，更換周期為3.3年，每輛車每年需要更換1.5條輪胎；而每臺(tái)載重胎的平均配套輪胎數(shù)量約為11 條，平均更換周期更短。2月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)大約銷售6.8萬(wàn)輛左右，環(huán)比增近五成，比上年同期的增長(zhǎng)15%，終結(jié)了重卡市場(chǎng)自2021年5月份以來(lái)的連續(xù)下降勢(shì)頭。主要受助于同比基數(shù)較低，出口強(qiáng)勁，以及去年被壓抑的換車需求釋放。重卡替換胎的終端下游主要涉及房地產(chǎn)、基建。今年前兩個(gè)月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速同比下降5.7%，降幅明顯收窄；商品房銷售面積和銷售額分別同比下降3.6%和0.1%，降幅均大幅收窄。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金增速以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)均有明顯回暖；70個(gè)大中城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市個(gè)數(shù)繼續(xù)增加，各線城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比總體上漲。但是我們也要看到，當(dāng)前整體房地產(chǎn)資金來(lái)源壓力仍舊相對(duì)較大，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整階段，平穩(wěn)健康發(fā)展的根基有待進(jìn)一步夯實(shí)。從基建相關(guān)需求表現(xiàn)較好。1-2月份基建投資同比增長(zhǎng)9%，較去年12月下降5.3%，基建投資繼續(xù)保持高位水平。為了保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的達(dá)成，基建投資仍將繼續(xù)發(fā)力。但是后續(xù)的實(shí)際情況有待于驗(yàn)證。
當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍有較大的挑戰(zhàn)，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度確定為5%，其他國(guó)家和各國(guó)正適應(yīng)高通脹、高利率環(huán)境，且俄烏沖突局勢(shì)更加復(fù)雜化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度較為緩慢，因此二季度國(guó)內(nèi)外輪胎市場(chǎng)的需求仍需進(jìn)一步的驗(yàn)證。
2.6 二季度全球汽車市場(chǎng)需求仍需進(jìn)一步考驗(yàn)
從終端汽車行業(yè)來(lái)看，據(jù)LMC Automotive最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年1月全球輕型車銷量同比降8%至600萬(wàn)輛；經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量為8300萬(wàn)輛，步入2月全球輕型車銷量升至650萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)了近11%；經(jīng)季節(jié)調(diào)整年化銷量由1月的8300萬(wàn)輛降至8100萬(wàn)輛。由于2022年同期表現(xiàn)極為低迷，2月北美和西歐市場(chǎng)銷量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。東歐市場(chǎng)銷量則延續(xù)了同比負(fù)增長(zhǎng)走勢(shì)。2月美國(guó)輕型車銷量同比增長(zhǎng)9.6%達(dá)110萬(wàn)輛，銷量已超預(yù)期。主要國(guó)家來(lái)看，2月份加拿大輕型車銷量同比下降4%至10.1萬(wàn)輛；2月墨西哥銷量同比增長(zhǎng)28.4%達(dá)10.2萬(wàn)輛左右。2月西歐銷量同比增長(zhǎng)9.6%達(dá)91萬(wàn)輛，不過(guò)這一表現(xiàn)是由于去年同期基數(shù)較低。而東歐市場(chǎng)銷量為24萬(wàn)輛，同比下降14.5%。其中，俄羅斯當(dāng)月銷量同比下降了近60%，是導(dǎo)致東歐地區(qū)銷量下降的主因。
從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)有效需求尚未完全釋放，去年底傳統(tǒng)燃油車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策以及新能源補(bǔ)貼退出形成提前消費(fèi)的影響，我國(guó)汽車消費(fèi)恢復(fù)還相對(duì)滯后，前兩個(gè)月累計(jì)產(chǎn)銷較同期有明顯的回落。1-2月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成362.6萬(wàn)輛和362.5萬(wàn)輛，同比分別下降14.5%和15.2%。不過(guò)2月份由于各地陸續(xù)出臺(tái)汽車促銷費(fèi)及車企降價(jià)促銷等政策的影響下，汽車產(chǎn)銷環(huán)比、同比均呈明顯的增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月份我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到203.2萬(wàn)輛和197.6萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)27.5%和19.8%，同比分別增長(zhǎng)11.9%和13.5%?？紤]到當(dāng)前影響汽車消費(fèi)國(guó)內(nèi)外環(huán)境仍然非常復(fù)雜，而后期各地的出臺(tái)的汽車促銷費(fèi)政策能否延續(xù)，市場(chǎng)還有待于驗(yàn)證。
因此，二季度在國(guó)外通脹壓力持續(xù)高位的背景下，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疲弱態(tài)勢(shì)難改，汽車市場(chǎng)仍然面臨較大的挑戰(zhàn)，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，還需要關(guān)注各地后期汽車促銷費(fèi)政策對(duì)天膠市場(chǎng)的支撐力度，因此有待于進(jìn)一步的考驗(yàn)。
第三部分：總結(jié)
2023年二季度全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然錯(cuò)綜復(fù)雜，對(duì)大宗商品市場(chǎng)存在一定的利空影響。雖然二季度全球天膠產(chǎn)能處于減產(chǎn)期向增產(chǎn)期過(guò)渡，4月全球產(chǎn)量將達(dá)到年內(nèi)新低，處于季節(jié)性低點(diǎn)。不過(guò)二季度外圍市場(chǎng)不確定因素較多，尤其是宏觀風(fēng)險(xiǎn)不確定加大，下游及終端市場(chǎng)的需求需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。綜合宏觀以及基本面的實(shí)際情況，我們認(rèn)為二季度天膠大概率位于底部震蕩，市場(chǎng)的啟動(dòng)以及好轉(zhuǎn)預(yù)期需要看終端市場(chǎng)的實(shí)際反饋，若需求端有明顯的改善，則市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)一波采購(gòu)，價(jià)格存在一定的上行空間，否則持續(xù)低位震蕩的概率偏大，謹(jǐn)慎操作。
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